妙可蓝多2022中报点评：餐饮奶酪增速亮眼，展望下半年盈利能力有望恢复

22H1 收入25.9 亿元（+25.5%），归母净利润1.3 亿元（+18.0%）。22Q2 收入13.1 亿元（+17.2%），归母净利润0.6 亿元（-26.7%）。

投资要点 积极应对疫情压力，奶酪业务增长稳健，餐饮奶酪增速亮眼（1）22H1 奶酪板块实现收入20.4 亿元（+34.1%），占比78.9%。

其中以奶酪棒为代表的即食营养系列产品，低温产品结构不断升级，常温产品实现渠道拓展及场景破圈，即食营养系列实现收入14.2 亿元，同增21.9%；上半年公司加大以奶酪片为核心的营养早餐宣传推广，同时疫情期间积极开展社区团购业务，加强了餐饮奶酪的消费者教育，具体来看，家庭餐桌系列实现收入2.8 亿元，同增94.3%；餐饮工业系列实现收入3.4 亿元，同增59.3%。

（2）22H1 液态奶产品收入1.8 亿元（-14.7%），占比7.0%。

（3）22H1 贸易收入3.6 亿元（+11.1%），占比14.1%。

物流和原辅材料成本上涨致使毛利率承压，展望下半年盈利能力有望恢复22H1 毛利率36.3%（-3.4pct），净利率5.7%（-0.3pct），22Q2 毛利率33.9%（-6.7pct），净利率5.2%（-2.5pct）。上半年特别是Q2 受疫情及国际大宗商品涨价影响，公司物流和原辅材料成本大幅上涨，三大系列产品毛利率均有所下降，未来公司将积极应对成本端上涨的影响，展望下半年毛利率有望恢复。22H1 销售费用率23.4%（-1.0pct），管理费用率6.5%（-0.8pct），研发费用率0.6%（-0.3pct），财务费用率-1.1%（-1.3pct），伴随业务规模的进一步放大，公司销售和管理费用率持续收缩。

市占率持续提升，夯实第一品牌位置公司依托在产品、品牌、渠道等方面的核心竞争力，近几年在奶酪行业的市场占有率快速增长。根据凯度消费者指数家庭样本组，在2021 年中国奶酪品牌销售额中，妙可蓝多以30.8%的市场占有率位居第一；截至2022 年上半年，妙可蓝多奶酪市场占有率达35.5%（其中，最近12 周市占率达36.4%），奶酪棒市占率更超过40%，公司稳居行业第一并持续扩大领先优势。

盈利预测与估值预计公司2022-2024 年公司收入分别为61.3、83.4、96.0 亿元；归母净利润分别为3.6、5.7、7.6 亿元；EPS 为0.69、1.11、1.47 元/股；对应PE 分别为49、30、23 倍。

风险提示动销不及预期；竞争加剧；其他奶酪产品渗透率提升不及预期