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温氏股份:摆脱困境,养殖龙头再次起航

来源:海通国际 2022-12-05 00:00:00
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商品猪本轮周期产能已明显去化,预计目前至1H23猪肉价格具备维持高位的动力。2021年6月能繁母猪存栏量达到4564万头,达到本轮周期存栏量峰值水平,此后,能繁母猪存栏量持续下降,至2022年4月能繁母猪存栏量达到4177万头,为本轮周期存栏量较低水平。此后,能繁母猪存栏量缓有回升。从数据来看,本轮周期产能去化程度明显,从供给角度,我们预计2022年内以及2023年上半年商品猪肉价格具有高位维持动力。

温氏股份已逐步摆脱非洲猪瘟影响,经营恢复向好。出栏量方面,在2019-2020年非洲猪瘟期间,温氏主动减少投苗量并加大种猪留选,导致出栏量下降。此后,2021年非瘟防控常态化,生猪出栏量回升,2021年生猪出栏量为1321.7万头,至2022年10月,当年累计生猪销量达到1407.1万头。养殖成本方面,非瘟前公司养殖完全成本控制在12元/kg左右,优于行业平均水平。非瘟期间公司为支撑生猪出栏,高价外购猪苗,导致成本大幅上涨。2021年5月起,公司自产猪苗供应恢复,暂停外购猪苗并降低代养费,至2022年1月,养殖完全成本回落至16-17元/kg。

商品猪产能稳健扩张,养殖模式持续升级。公司商品肉猪产能自2015年1684万头提升至2021年4600万头,上行态势稳定。此外,公司2021年生猪出栏量为1321.7万头,产能利用率为28.7%,产能利用率存在较大提升空间,出栏量成长空间较大。公司在“公司+农户”模式的养殖领域凭借技术服务与管理优势具备核心竞争力,此外,公司正向“公司+养殖小区+农户”模式持续升级,未来在成本改善以及风险抵御方面将会有更大提升空间。

公司黄羽鸡养殖龙头地位稳固,布局鲜品及预制菜平滑周期。

公司肉鸡出栏量市占率行业最高,2021年公司黄羽肉鸡出栏量占全国肉鸡出栏量11%,多年来出栏量保持领先。此外,公司育种规模大,专业化水平高,年产苗达1.2亿羽,年供种达3000万套,占国内有色羽鸡市场份额40%以上。近年来公司积极布局屠宰产能,快速发展鲜品及预制菜业务。截至2021年公司肉鸡屠宰单班产能提升至2.85亿只/年。公司鲜品鸡及预制菜销量稳步提升,2021年公司鲜品鸡销量达到1.5亿只,1H22鲜品鸡与熟食鸡共销售7171.5万只。根据公司规划,未来黄羽鸡中将有30%以鲜品形态销售,20%以熟食形态销售,有能够持续平滑公司毛利率。盈利预测与投资建议:我们预计2022/23年温氏将出售生猪1782/2600万头,销售商品鸡10.7/10.0亿只,此外,预测2022年内生猪与商品鸡肉价格高位维持,2023年整体生猪均价呈现先高后低趋势,鸡价全年高位震荡。预计公司2022-2024年营收分别为834.6/1074.3/1178.5亿元,预计2022-2024年归母净利润分别为62.1/139.2/144.5亿元,对应PE分别为18.3/8.2/7.9倍。我们给予公司2023年12.5倍PE,对应目标价为27.40元,首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示:饲料价格上涨风险,下游消费需求不及预期,动物疾病风险,鲜品与预制菜业务开展不及预期。





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