与伺服激光存在技术分野，以国产替代为发展主线振镜与伺服激光在技术路线、控制原理、适用场景存在显著差异，由于其在精度、速度和微加工领域的优势，被广泛用于标刻、钻孔、3D打印、精密切割等场景。纵观公司及所处行业的发展历史，国产替代为重要驱动因素。目前德国SCAPS和SCANLAB作为行业先驱，在高端领域仍占有重要的市场地位，2020年我国高端振镜控制系统的国产化率为15%，存在较为显著的国产替代空间。公司产品均为自主开发，近20年的发展整体可看作振镜控制系统逐步实现进口替代的历程。
新能源与脆性材料需求有望全面释放振镜激光设备可被用于动力电池的极耳切割、隔离膜切割，且相比伺服激光和传统机械切割具备精度、效率优势，在产能快速攀升的电池行业具备较强的竞争力，且需求量有望随着动力电池产能扩张一同上升。金橙子能够为新能源客户定制可靠的振镜激光加工设备，并已经实现项目落地。此外，振镜激光也被广泛应用在光伏电池片和组件的消融、扩散以及划线等工艺，帮助提高光电转化能力。
脆性材料方面，伴随着3C、5G以及穿戴的设备等相关行业中，玻璃、陶瓷、蓝宝石等材料向“更硬”、“更脆”的方向变化，激光微纳加工已经替代传统加工方式，且冷加工技术更加贴合工艺需要，能够防止脆性材料在加工过程中出现熔融、腐蚀、蒸发。
优质客户广泛覆盖，营收来源集中度较低从客户覆盖情况来看，目前公司第一大客户为华工科技集团，2019/2020/2021年贡献收入分别为998/1184/1763万元，稳健快速增长。此外，公司还与大族激光、海目星、杰普特、德龙激光、帝尔激光等赛道领先企业开展合作，终端客户触及3C电子、动力电池、食饮行业。振镜激光控制系统行业客户集中度低、单一客户销售规模较小这一特点，意味着公司收入平滑性更佳，且相比伺服控制系统而言，下游客户自行开发的意愿更低，外采和二开意愿更强。市占率方面，在激光振镜加工控制系统领域，公司2020年度的市场占有率为32.29%，处于赛道领导者地位。
对外投资形成产业协同，技术迭代顺应智能制造公司通过对外投资，不断延申产业链布局，目前已经在一定程度上覆盖高精密振镜电机、工业机器人、激光器等多个相关软硬件领域，具体包括：瀚华智造，主要从事工业机器人及数控加工领域软件开发；绵阳维沃，主要从事生产、研发及销售3D打印机；苏州杰恩泰，主营高精密振镜电机的研发、生产及销售；华日激光，激光器制造商。未来，公司将致力于提升激光柔性化加工领域所需的工业机器人控制、高精密振镜控制等关键技术，形成包括激光加工控制系统、机器人、三维振镜、视觉处理在内的综合解决方案。
投资建议金橙子深耕振镜激光控制系统及相关硬件，在智能制造升级、高端制造国产化加速的进程中，有望在中长期取得可观的营收增长。我们预计金橙子2022-2024年分别实现收入2.1/2.7/3.6亿元，同比增长3.6%/30.2%/31.8%；实现归母净利润0.5/0.7/0.9亿元，同比增长0.2%/25.5%/36.2%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）政策落地不及预期的风险；2）下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。
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