索菲亚：客单价提升推动收入稳增，米兰纳、整装表现靓丽_股票频道

收入逆势稳健增长，整家定制战略稳步推进，维持“买入”评级2022Q1-Q3营收79.34亿元（+，归母净利8.03亿元（-，扣非归母净利7.51亿元（-，收入端在高基数和疫情扰动下逆势保持较快增长，利润端承压主要系国内疫情反复、业绩基数较高。2022Q3营收31.53亿元（+7.10%），归母净利3.92亿元（-，扣非归母净利3.83亿元（+0.16%）。

考虑到当前疫情反复影响线下消费和服务场景，我们下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为12.74/15.85/18.67（原值为14.18/16.43/19.20亿元，对应EPS为1.40/1.74/2.05元，当前股价对应PE为10.0/8.1/6.9倍，我们继续看好公司整家定制战略稳步推进，整装和新品牌米兰纳的快速增长，维持“买入”评级。

客单价提升推动索菲亚收入稳健增长，米兰纳、整装收入表现靓丽分品牌：2022Q1-Q3索菲亚/华鹤/米兰纳收入分别为67.70/1.21/1.96亿元，分别同比+11.19%/+23.07%/+276.82%，司米处于调整期，营收7.21亿元，索菲亚工厂端平均客单价18133元，同比+，整家套餐销售带动客单价提升逻辑继续兑现；米兰纳收入在低基数下高速增长。分渠道：2022Q1-Q3经销/工程/直营/整装渠道收入分别为65.34/10.60/2.03/6.91亿元，分别同+12.99%/-8.12%/-14.76%/+121%，经销渠道逆势较快增长，整装渠道增速依然靓丽，工程渠道继续承压。

盈利能力阶段性承压，前瞻指标表现优异毛利率：2022Q1-Q3毛利率为32.8%（-2.3pct），主要系低毛利率配套品收入占比提升等影响。2022Q3毛利率为34.2%（-1.6pct，环比+1.7pct，环比改善预计与产能利用率提升相关。费用率：2022Q1-Q3期间费用率同比-0.10pct至20.17%，其中2022Q3期间费用率同比+0.04pct，环比-1.69pct，控费能力继续环比改善。净利率：2022Q1-Q3净利率为10.13%（-1.59pct），2022Q3净利率为12.42%（-1.27pct），扣非净利率为12.14%（-0.84pct），盈利能力阶段性承压。此外，2022Q1-Q3公司经营性现金流8.7亿元，同比+64.2%，处于健康水平；2022Q3预收账款和合同负债10.5亿元，同比+27.1%，前瞻指标优异体现龙头经营韧性。风险提示：行业需求回暖、新业务拓展不及预期，疫情反复等。