与市场不一样的观点：成长重于周期，期待供需格局优化盈利回升。市场关心资源品价格对电池回收盈利的影响。我们认为电池回收具备资源价值，但商业模式本质为再制造，收入成本同向变动，利润相对纯资源企业稳定，而报废量15年的持续增长是丰厚的产业红利，持续成长属性凸显。近期金属波动周期性不强，受行业供需影响，废电池采购成本上行较快，行业盈利承压，期待行业出清产能供需平衡，龙头优势凸显盈利回升。
盈利跟踪：废电池折扣系数阶段见顶，盈利能力企稳提升。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（22/11/14~22/11/18）项目平均单位碳酸锂毛利为-3.86万元/吨（上周为-3.04万元/吨），平均单位废料毛利为-0.61万元/吨（上周为-0.48万元/吨），锂回收率每增加1%，平均单位废料毛利增加0.075万元/吨。废电池采购折扣系数阶段见顶，金属价格提升，锂电回收盈利企稳。当前锂电回收行业平均仍处亏损状态，行业出清，龙头优势凸显，期待格局改善盈利回升。
金属价格跟踪：截至2022/11/18，1）碳酸锂价格维持。金属锂价格294.5万元/吨，本周同比变动0.2%；电池级碳酸锂（99.5%）价格为56.75万元/吨，本周同比变动0%。2）硫酸钴价格微降。金属钴价格为35万元/吨，本周同比变动+1.2%；前驱体：硫酸钴价格为6万元/吨，本周同比变动-0.8%。3）硫酸镍价格上涨。金属镍价格为20.37万元/吨，本周同比变动-0.1%；前驱体：硫酸镍价格为4.13万元/吨，本周同比变动+2%。4）锰价维持，低于2021年水平。金属锰价格为1.71万元/吨，本周同比变动0%；前驱体：硫酸锰价格为0.66万元/吨，本周同比变动0%。
折扣系数见顶回落。截至2022/11/18，折扣系数本周维持。1）报废三元正极片（Li≥6%）折扣系数平均231，本周同比变动-8.0pct；2）三元极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均239，本周同比变动-8.0pct；3）三元混合粉料（Li≥4%）折扣系数平均230，本周同比变动-8.0pct；4）三元电池料（Li≥3.5%）折扣系数平均226，本周同比变动-8.0pct；5）三元正极料（Li≥3%）折扣系数平均223，本周同比变动-8.0pct；6）钴酸锂正极片（Li≥6%）折扣系数平均148，本周同比变动-5.0pct；7）钴酸锂极片粉料（Li≥6.5%）折扣系数平均156，本周同比变动-5.0pct。
制造成本跟踪：液碱价格下行，硫酸价格上升。截至2022/11/10，1）液碱（32%）价格为1096元/吨，月同比变动-17.0%，年初至今同比变动+11.2%。2）硫酸（98%）价格为309元/吨，月同比变动+23.4%，年初至今同比变动-41.9%
行业动态跟踪：1）工信部公示第四批动力电池回收利用企业名单；2）博世科与华友钴业子公司签署新能源电池材料回收利用合作框架协议；3）南都电源子公司拟向华宇新能源购买锂电回收相关专利技术及设备
投资建议：锂电循环十五年高景气长坡厚雪，再生资源价值凸显护航新能源发展。重点推荐：天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业、中伟股份、振华新材、格林美；建议关注：光华科技、南都电源、旺能环境、赣锋锂业、厦门钨业。
风险提示：锂电池装机不及预期，动力电池回收模式发生重大变化，金属价格下行，行业竞争加剧
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