上海医药：三季度业绩符合预期，创新驱动加速转型

事件：公司发布] 2022年度三季报，前三季度实现收入 1746.1亿元（+8.5%）；

实现归母净利润 48.1亿元（+7.4%）；扣非后归母净利润 37亿元（+4.3%）。单三季度实现收入 629亿元（+12.9%）；实现归母净利润 11.2亿元（+22%）；扣非后归母净利润 10.2亿元（+2.3%）。

三季度业绩符合预期。分板块看，医药工业前三季度收入 197.9亿元（+5.4%），归母净利润 16.5亿元（+4%）；医药商业前三季度收入 1548.2亿元（+8.9%），实现归母净利润 24.1亿元（+15.9%）。从费用端看，2022Q3销售费率为 5.92%，同比下降 0.43pp； 2022Q3研发费率为 0.8%，同比下降 0.05pp，公司前三季度研发投入 16.9亿（-1.34%），其中费用化的研发投入 13.9亿元（+1.6%）。

医药工业：创新驱动稳步增长。1）持续丰富创新药管线。截至 2022Q3末，公司临床申请获得受理及进入临床研究阶段的新药管线已有 53项，其中创新药 43项，改良型新药 10项。在创新药管线中，已有 8项处于关键性研究、临床 III期及后续研究阶段。2）新冠疫苗推进：与康希诺开展合作，拥有从原液生产到制剂灌装全套 GMP 的生产能力（年产能 2亿剂）。2022年 9月，吸入用重组新冠疫苗克威莎雾优（5型腺病毒载体）被作为加强针纳入紧急使用。2022年10月 26日起，于上海启动克威莎雾优的加强免疫接种。3）中药创新：引入白药赋能 OTC 渠道，持续培育中药大品种。拥有 7个主要中药企业，9个中药核心品牌，14个销售规模过亿的中药大品种。

医药商业：保持进口创新药商业总代的领先地位，构建中国领先的“互联网+”医药商业科技平台。1）2022年 9月，公司与雅培制药、绿叶制药和罗欣药业分别签署了战略合作协议。2022年前三季度公司新增 23个进口总代产品。2）上药云健康加速发展以“益药”系列为核心的全国新特药销售与服务的首选品牌，成为新特罕药进入中国的首选渠道。3）镁信健康深度参与全国各地惠民保，推动带病体可保可赔新模式，累计惠及近亿人次，覆盖 21个省、直辖市、自治区，100+城市。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.55元、1.74元、1.98元，未来三年归母净利润将保持 12.9%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策波动风险；研发进展不及预期；疫情波动风险。

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