业绩摘要： 2022] 年前三季度公司实现营收 55.1亿元（+26.3%）；实现归母净利润 5.7亿元（-37.2%）；实现扣非净利润 4.6亿元（-46%）。单季度来看， 2022Q3公司实现营收 19.1亿元（+29.5％）；实现归母净利润 2.1亿元（-27.7%）；实现扣非后归母净利润 1.6亿元（-42.3%）。 收入仍保持较快增长，盈利能力暂时承压。
浆价高位运行，盈利能力暂时承压。 公司前三季度整体毛利率为 12.6%，同比-10.6pp； 其中 22Q3毛利率为 11.8%，同比-7.9pp， 环比-2.4pp， 毛利率下滑主要是 Q3浆价及电力蒸汽成本仍处于高位。费用率方面，公司总费用率为4.3%，同比-1.1pp。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.3%/1.7%/0.9%/1.4%，同比+0pp/-0.1pp/+0.5pp/-1.4pp。综合来看， 2022年前三季度公司净利率为 10.3%，同比-10.4pp； 单 Q3净利率为 11.1%，同比-8.8pp， 环比+0.3pp，盈利能力环比略改善。
Q3吨盈利预计环比改善， 销量稳定。 纸价方面， Q3公司对格拉辛纸、热转印纸等需求相对旺盛纸种提价，预计 Q3纸价有所上行；销量方面，预计 Q3销量环比 Q2维持稳定，同比仍保持稳健增长。 展望后续来看，浆价持续大幅上涨的动力不强，预计随着海外头部浆厂规划产能逐步释放，纸浆供给增加， 浆价预期回落，公司吨盈利有望逐步改善。
特纸龙头地位稳固，新产能投放有序布局。 新增产能方面， 公司 30万吨食品卡纸项目有望在 2022年 Q4投产；广西项目生产线主要产品集中在食品、医疗、转印及日用消费材料等系列，预计将于 2023年下半年实现投产；湖北项目未来生产线主要产品集中在家居装饰、食品包材等系列，预计将于 2023年底或 2024年初实现投产。 随着新产能投放，公司产品结构进一步优化，市场份额有望持续提升。
盈利预测与投资建议。 预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.04元、 1.81元、 2.21元，对应 PE 分别为 23倍、 13倍、 11倍。维持“持有”评级。
风险提示： 纸浆价格大幅波动的风险；需求增长不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。
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