事件：公司2022年前三季度实现营收137.76亿元，同比增长22.13%，实现归母净利润6.10亿元，同比增长14.46%，实现扣非归母净利润5.67亿元，同比增长18.88%；单三季度实现营业收入47.85亿元，同比增长25.28%，实现归母净利润1.53亿元，同比增长20.79%，实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长29.34%。三季度业绩符合预期。
单Q3销售毛利率略有上升，净利率保持稳定。2022年前三季度，公司销售毛利率32.79%，同比下滑0.27pct，其中，零售业务收入占比84.55%，毛利率为36.31%，剔除DTP药房业务后毛利率为38.08%，同比提升1.45pct；加盟、联盟及分销业务收入占比14.68%，毛利率为11.94%，同比降低0.93pct。单Q3季度，销售毛利率为32.93%，同比提升0.56pct，销售净利率为3.85%，较2021年同期基本持平。
立体深耕下沉市场，“加盟+收购”稳步扩张。截至2022年Q3，公司连锁布局网络已覆盖全国20个省级市场、140多个地级以上城市。加盟方面，公司拥有加盟门店2965家，2022年前三季度公司加盟业务配送收入达12亿元，同比增长29%。收购方面，公司合计持有怀仁药房80%的股权，整合后老百姓怀仁经营质量持续提升，单Q3净利率超8%，同比提升明显；运营基本面提升，服务质量优化改善，顾客满意度提高；会员管理优势显现，9月会员销售占比88.36%，较4月上升2.22pct。公司品牌赋能新加盟或收购门店，使门店和公司间实现共赢。
多渠道运营竞争力全面提升，推动销售增长。2022年前三季度，公司线上渠道实现销售额超9亿元，同比提升81%。截至2022年Q3，公司O2O外卖服务门店达到7737家，24小时门店增至500家。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达181家。截至2022年Q3，公司自营门店中医保门店占比91.65%，院边店占比约10%。另外，公司不断加强会员管理体系，2022年Q3新增会员数257万，活跃会员数1044万。公司多渠道的运营叠加多样的营销方式，有望推动业务高质高效增长。
盈利预测与投资评级：考虑到公司门店的并购扩张对利润端的影响，我们将2022-2024年的归母净利润由8.11/9.66/12.07亿元下调至7.81/9.65/12.06亿元，当前市值对应2022-2024年的PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。
风险提示：门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等。
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