赛伍技术：打造膜类平台型企业，HJT转换胶膜批量供货

2022Q3业绩稳健增长，归母净利润同比增长34.42%2022Q1-Q3，公司实现营业收入32.21亿元，同比增长；归母净利润2.29亿元，同比增长；扣非归母净利润2.25亿元，同比增长104.39%。2022Q3，公司实现营业收入9.63亿元，同比增长；归母净利润0.53亿元，同比增长；扣非归母净利润0.50亿元，同比增长58.87%。公司业绩增长主要系新能源动力锂电池材料、太阳能封装胶膜等产品的销售量增长，规模效应提升，带动盈利水平增长，以及背板产品的利润率回升所致。

胶膜：产品线布局完善，HJT用UV转换胶膜实现小批量供货2022Q3，公司光伏胶膜实现销量0.39亿平米，环比减少；实现营收4.92亿元，环比减少20.60%；不含税销售均价12.56元/平米；主要原材料树脂采购均价20.78元/kg。公司在行业内率先成功开发UV转换胶膜，经过华晟等HJT组件技术领头企业和HJT设备龙头企业迈为公司的测试，已被广泛认为可以较大幅度地增加发电功率和提高HJT电池的可靠性，被认为是HJT电池组件的降本增益的重要解决方案之一。在报告期内，该胶膜对某HJT电池组件领军企业开始批量性测试供货。背板：出货结构优化，盈利能力有望修复2022Q3，公司光伏背板实现销量0.30亿平米，环比减少；实现营收3.29亿元，环比减少21.96%；不含税销售均价11.00元/平米；主要原材料PET基膜采购均价2.38元/平米，PVDF薄膜采购均价4.75元/平米。为应对2021年以来K膜原材料PVDF粒子价格暴涨影响，公司一方面通过供应链改善，降低了KPf的成本，在继续保持高可靠性细分市场的龙头地位的同时提升毛利率；同时，公司及时调整背板结构，低成本的PPf和FPf的销售出货量比例已超过三分之一。非光伏业务持续放量，多元化平台战略初显成效锂电材料方面，目前公司已成为该细分领域最齐全的材料方案解决商，其中三款材料实现国内市占率第一。

在销产品已进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等行业内领军企业供应链，并间接应用于特斯拉、大众新能源等电动化主力车型的关键零部件上。此外，公司3C通讯及消费电子材料业务已进入小米供应链；半导体材料UV减粘膜和IGBT散热材料实现量产，客户验证进展顺利。盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是光伏背板和胶膜龙头，动力锂电池材料业务有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.38、4.49、5.42亿元，对应EPS为0.77、1.02、1.23元/股，对应PE为41、31、25倍。维持“买入”评级。风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格波动。

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