国茂股份：业绩短期承压，静待行业拐点多点开花

10月27日公司发布2022年三季报，前三季度实现营收20.3亿元，同比下降-10.0%；实现归母净利润2.9亿元，同比下降-15.5%。 经营分析

公司前三季度业绩有所承压，静待通用机械行业拐点：今年通用机械板块处于下行周期，整体制造业投资放缓，下游需求较弱，叠加三季度部分地区高温限电，公司整体业绩有所承压。Q3单季度公司营收6.9亿元，同比下降11.6%，归母净利润1.1亿元，同比下降18.8%。9月制造业PMI数据50.1%，重回枯荣线以上。我们认为随着通用自动化逐渐复苏，公司层面订单有望缓慢回升，业绩迎来修复。

公司盈利能力略有降低：公司前三季度销售毛利率26.0%，同比下降1.1pct，Q3单季度毛利率26.0%，同比下降3.1pct，环比下降1.0pct。公司前三季度净利率14.2%，同比下降1.1pct。公司毛利率有所下降主要是由于大功率减速机三季度需求较弱，市场竞争激烈。费用端，公司前三季度期间费用率10.5%，同比上升0.3pct，其中销售费用率/管理费用率分别为2.9%/3.7%，同比分别下降0.2pct/0.1pct，公司持续重视高端产品研发投入，前三季度研发费用率4.5%，同比上升0.8pct。

公司横向布局多条传动业务，产品矩阵逐渐完善：公司通用减速机业务中锂电业务保持较高景气，公司与先导智能、常州乐萌持续保持合作。专业减速机板块，公司积极推进配套光伏电站跟踪支架减速机，目前已交付中信博进行产品性能测试。精密传动板块，其子公司国茂精密进入谐波机器人领域。公司多方面布局传动业务，高端减速机与精密传动有望贡献公司业绩增量。 盈利预测与投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润为4.82、6.41、8.07亿元，对应PE分别为28/21/17倍。考虑到公司为通用减速机龙头，年底有望受益通用自动化复苏，同时积极切入专用减速机领域，维持“买入”评级。

风险提示

通用自动化复苏不及预期风险、原材料价格波动风险、新产品放量不及预期风险、限售股解禁风险。

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