农业银行:资产质量持续向好，贷款结构进一步优化

利息净收入拉动利润增速保持稳健。农业银行前三季度实现营业收入5646.20亿元，同比增长3.62%。前三季度归母净利润1975.05亿元，同比增长5.78%，增速环比二季度提高0.33个百分点。

资产质量持续向好，县域金融拉动规模增长。2022年Q3农业银行的不良率为1.40%，环比下降1个BP。拨备覆盖率环比下降2.36%，仍在平稳区间。前三季度归母净利润增加主要得益于农业银行贷款增速创新高，总资产较2021年末增加21978.56亿元，其中县域金融业务贡献9744.09亿元，较2021年末增长15.67%。

贷款结构进一步优化。农业银行持续加大服务实体经济力度，前三季度制造业贷款余额较2021年末增长5320亿元、绿色信贷业务余额增加5692亿元，普惠型小微企业贷款余额增加4679亿元，三项业务较2021年末增长均在30%左右。

投资建议。我们预测2022-2024年EPS为0.69、0.73、0.78元，归母净利润增速为5.94%、5.69%、5.66%，原2022-2023年EPS为0.68、0.74元。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为3.77元；根据可比估值法给予公司2022EPB估值为0.55倍（可比公司为0.46倍），对应合理价值为3.50元。考虑到DDM模型更能反映公司长期价值，我们目标价为3.77元（对应2022年PE5.46倍，同业公司对应PE为3.97倍），原目标价为3.94元，我们维持“优于大市”评级。

风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

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