业绩简述：22Q3公司实现收入10.26亿，同环比分别+43.8%/，毛利率为（环比-4.9pcts，下滑主因预计为汽车电子业务增速较快，季度收入结构性变化所致；同比21Q3毛利微负0.7pcts）。单Q3归母净利润/扣非分别为0.48/0.44亿，同比分别+135%/444%。净利率约（同环比分别+1.8/-9pcts，预计主要是22Q3收入结构调整叠加高研发投入所致)。单Q3销售商品、提供劳务收到的现金负增长/经营现金流量净额为负的解释：根据公司业绩说明会披露：①22Q3有1.5-2亿的收入款，按合同22Q3应当确认，但拖到了10月份；②校招入职季，薪酬付现成本增加。怎么解释毛利率环比较大幅度下滑：变化来自季度收入的结构性变化，22Q2毛利率属于偏高的离群值。22Q3恒润汽车电子/研发服务与解决方案业务收入分别为8/2.3亿（环比分别+16%/）。
22Q2研发服务与解决方案业务恰逢验收节点的项目较多，同比增速偏高（+），拉高了22Q2及22H1的整体毛利，22Q3只是业务增长节奏回归常态，我们认为比较22Q3与Q2毛利率的环比变化意义不大。简单测算下，假定22H1研发服务与解决方案业务毛利率在45%左右（根据公司业绩说明会披露，该业务毛利率约40-50%），22H1汽车电子业务毛利率约24.6%，22Q3假设两类业务毛利率不变，“汽车电子+研发服务”毛利润为3亿，与2.9亿的表观毛利基本一致，预计22Q3恒润各业务线毛利率平稳。怎么解释净利率的环比大幅下滑：毛利率环比下滑解释了一部分；从费用与损益项来看，环比绝对值变动比较大的有两项：研发费用环比增加3200万（主要系人员增加+新项目预研投入增加）；公允价值变动净收益减少1700万（主要来自22Q2恒润子公司旗芯微公允价值评估升值），如果参照22Q2研发费用率，并将1700万的公允价值变动差异加回，Q3利润至少增加3000万，可实现约7.6%的净利率，加回22Q2环比偏高的5%毛利，Q3净利率与Q2相近。因此，本质是22Q2的毛利率/净利率偏高，而不是22Q3经营品质滑坡，22Q3是很正常的经营表现（如果研发投入不加码，22Q3研发费用率参照Q2的，约能节约2300万左右的费用，加回Q3，净利率可达到6-7%，我们认为是较合理的利润率水平）。
在22Q4人员规模平稳，不大幅扩张，各业务毛利稳定的假设下，22Q4毛利率有望可比21Q4。展望23年，公司各业务条线均亮点颇多：例如智驾条线，吉利ADAS项目23年产能将进一步爬坡；配套哪吒的双TDA4行泊一体域控已达到量产状态；23年7月有望落地基于EyeQ6L的8MP前向一体机；AR-HUD、区域域控、底盘域控等新兴增量也均将有利支撑业绩增长。高级别智驾新取得标杆项目（龙拱港项目），22Q4开始有望落地日照港二期车辆投放；研发服务与解决方案业务商机在增加且未来Q1-Q3收入确认节奏或将趋于平滑化（但每年Q4收入占比预计仍是最高），展望22Q4及23年前路可期。坚定看好恒润22Q4的利润率表现及长远经营潜力：持续看好恒润汽车电子全栈能力/软件能力带来的稀缺性及利润率持续改善的潜力，预计22-24年公司归母净利润分别为2.6/3.7/5.2亿元，对应EPS分别为2.2/3.1/4.3元。给予公司2022年6.5-7.5x目标P/S，对应目标价230.13-265.54元。风险提示：智能汽车行业整体景气度下降；疫情/行业“缺芯”状况加剧；汽车电子产品订单状况不及预期；L3级/行泊一体域控落地进程不及预期。
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