车载扬声器国内头号玩家，全球化布局整装待发。 上声电子有限公司成立于 1992年，自创立之初起便致力于为汽车厂商提供音响产品方案。在业务发展的过程中，公司实施了国内外同时布局的双线战略：在国内，公司于 1997年成为上海通用的首家扬声器供应商，随后于 2002年设立延龙电子，后续又成立上声贸易、 乐玹音响等分别从事出口、生产、研发的四家子公司；在国外，公司于 2003年首次迈开出海步伐，在北美地区出口商品，并发展了福特这一标杆客户，随后在 2005-2017年陆续于美国、德国、捷克、巴西、墨西哥等国家建设生产基地及销售中心。历经三十年的耕耘与积淀，公司已成为国内顶尖的前装市场汽车声学产品供应商，在车载扬声器领域占有头把交椅；
电动化、消费升级势不可挡，汽车声学系统需求稳步增长。 车型定位高端化带动扬声器配置量增长， 中高端车型对声学系统在车载功放配置、扬声器数量、产品性能指标等方面均有较高要求，且同一车型高配置版本下扬声器数量相对其低配置版本有显著提升。相较于传统燃油车， 由于电子电气架构更完备， 新能源车在智能化上保持领先，并将科技感、外观、舒适化乘坐体验作为其重要特色，对扬声器数量配置也有着更高的追求，以造车新势力为例， 40万以下便有多款车型扬声器数量配置达到 20个以上， 此外，还催生出了 AVAS 这一全新声学系统零部件的需求。 预计 2025年全球及中国扬声器市场空间将达到 117.16亿元、 31.10亿元； 全球及中国车载独立数字功放渗透率将达 25%，对应市场空间分别为 167.93亿元、 48.08亿元； 全球、中国 AVAS 市场空间将分别达到 9.27、 4.50亿元；
工艺、技术、客户俱佳，公司车载声学产品拔得头筹。 前装扬声器成熟度高，供应体系成熟、格局稳定。公司采取全球化布局，在中国、美国、德国地区建立销售、售后及技术支持团队，构建了能够辐射主要汽车生产地区的销售网络， 2019年在中国、美洲、欧洲市场份额分别达到 19.22%、 15.20%、 14.27%，全球市占率在国内同行供应商中位居第一。前装车载功放市场的参与者较多、行业集中度较低，国内企业在车载功放前装市场起步较晚，由于缺乏电子产品方面的先发优势和初期大规模的研发投入，国内厂商在初期发展缓慢。公司 2017年为蔚来汽车数字功放产品打样， 2018年数字功放量产，功放销量显著提升，功放业务实现盈利， 2019年数字功放产品型号进一步丰富，随着汽车音响配置提升，车载功放产销量增长， 2021年车载功放销量达 11.36万只。公司为上汽集团荣威汽车、蔚来汽车配套 AVAS 产品分别于 2017年 8月、 2018年 8月量产，随主要配套车型销量增长， 21年公司 AVAS 销量达 56.64万只。
投资建议： 我们预计 2022-2024年上声电子实现营业收入 17.73/24.54/32.47亿元， 实现归母净利润 1.38/1.78/2.79亿元，对应 EPS 分为为 0.86/1.11/1.74元/股， 2022年 11月 4日收盘价对应 PE 为 74.93/58.27/37.12倍。 上声电子为国内扬声器龙头，与国内竞争对手相比，目前已积累众多优质的客户资源，竞争力优于国内其他厂商； 与国外竞争对手相比，公司在服务、产品性能、价格等方面都具有一定优势。公司拥有先进的精密制造能力、出色的调音能力，扬声器业务稳健扩张，同时车载数字功放及 AVAS 产品已经放量，随着配套车型的增加以及产品逐步迭代升级，公司业绩有望实现快速增长。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示： 原材料价格波动、产能建设不及预期、海外市场开拓不及预期
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