古井贡酒：蓄水池足，升级趋势不改

事件：古井贡酒 发布 2022 年三季报，22Q1-3 营业收入 127.65 亿元，同比+26.35%，归母净利润26.23 亿元，同比+33.20%，扣非净利润25.78 亿元，同比+35.57%。22Q3 营业收入37.63 亿元，同比+21.58%，归母净利润7.04亿元，同比+19.27%，扣非净利润6.89 亿元，同比+22.32%。

点评： 增长稳健，蓄水池足。公司营收在Q3 疫情反复相对严重的情况下增速仍表现亮眼，发展稳健，22Q1-3 扣非归母净利率为20.20%，同比+1.37pct，22Q3 扣非归母净利润率为18.32%，同比+0.11pct，我们预计公司全年产品升级趋势不改。22Q3 毛利率为73.72%，同比-1.53pct，我们认为与货折力度加大有关，销售费用率为27.34%，同比-0.93pct，管理费用率为4.65%，同比-4.38pct，规模效应下费用率有所下降。22Q3预收款为37.63 亿元，环比+3.35 亿元，Q4 及来年蓄力足。

品牌积淀深厚，产品升级速度不减。安徽省内经济韧性强，古井作为徽酒龙头地位稳固，古8 精准卡位省内主流消费价位带，省内消费升级推动下有望持续放量。其次古井作为老八大名酒，品牌势能高，古16+20多年培育省内消费氛围浓厚，在宴席和商务消费场景有望持续放量。依托深厚的品牌积淀及省内强大的渠道运作能力，我们预计古16+20 将持续稳固省内次高端白酒领导品牌的地位。

盈利预测与投资评级：短期非白酒销售旺季，古井蓄水池足，重点关注春节回款情况。中长期来看，看好古8 卡位主流价位带稳步放量及古16+20 站稳安徽省内次高端价位带持续提升，省外环安徽市场古井品牌辐射能力强，有望逐步突破。我们预计2022-2024 年每股收益分别为5.79、7.48、9.29 元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：宏观经济不确定风险、疫情反复、省内竞争加剧?

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