业绩总结：公司发布 ] 2022年前三季度累计实现营业收入 105.4亿元（+10.17%）；归母净利润 2.5亿元（+35.0%），扣非后归母净利润 3.2亿元（+238.3%）。单三季度实现收入分别为 33.6亿元（+7.4%）；归母净利润分别为 1.2亿元（-27.1%），扣非后归母净利润分别为 1.4亿元（+1326.9%）。扣非净利润前期市场预期 1.2亿元，主要系营收增长和毛利率提升。
收入端：大品种持续增长，工业毛利率持续改善。工业 67.2亿元（+10.1%），商业 58.8亿元（+6.33%）。工业毛利率为 56%(+5.6pp)，主要系大品种提价和剔除低毛利和负毛利小品种所致。藿香正气口服液 14.2亿元（+63%）。急支糖浆收入 2.8亿元（+67%），鼻窦炎口服液 1.5亿元（+54%）。神经系统 9.1亿元（+34.5%），其中通天口服液 2亿元（+54%）。抗感染类 13.7亿元（+20.9%），其中头孢唑肟钠 11.6亿元，大单品持续快速增长。
省外扩张加速，逐步拓展全国渠道。分产品区域来看，省外收入增速快速增长。西南以外地区收入增速较快。华东、华中、华南、西北地区均有 15~20%不等的收入增长，西南地区收入 63.2亿元，占比 60%，同比增速 9%。
Q3业绩超预期增长，现金流持续改善。归母净利润同比下降主要由于去年同期太阳能股价变动贡献投资收益，今年太阳能计划全部减持回笼资金。从费用端来看：2022年前三季度销售费用率为 33.2%（+1.1pp），略有上升主要系公司核心产品的营销投入，预计 2023年开始控制销售费用；管理费用率为 4.6%（-0.6pp），主要系公司团队精简；研发费用率为 0.7%（+0.1pp），主要系公司研发新品种，后续将持续加大研发投入；财务费用率为 1.0%（-0.5pp），主要系公司处置资产偿还借款，利息支出大幅减少。我们预计随着公司非主营业务资产逐步处置，财务费用将继续下降。公司前三季度经营性现金流 4.6亿元（+807.6%），其中 Q3为 1.3亿元（+381.2%），现金流显著改善，主要系销售回款增加所致。
盈利预测与投资建议。鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善，预计 2022-2024年归母净利润分别为 3.3亿元，6亿元，8.6亿，对应 PE 分别为 56倍、30倍和 21倍。维持“买入”评级。
风险提示：费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期。
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