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三一重能:风机销售规模显著增加,市场份额有望稳步提升

来源:安信证券 作者:郭倩倩 2022-11-02 00:00:00
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事件:公司发布三季报,2022年1-9月,收入63.45亿元,同比+12.75%,归母净利润10.43亿元,同比-4.16%;单Q3,收入22.63亿元,同比+35.94%,归母净利润2.45亿元,同比-0.55%,扣非后归母净利润同比+10.1%。

核心观点:此前业绩预告披露,预计前三季度收入约62-65亿元,归母净利润10.3-10.8亿元,业绩符合预期。单Q3收入同、环比提升,符合行业进入装机旺季趋势,公司出货规模扩大;前三季度收入增速(12.75%)低于出货规模增速(58.12%),主要系平价订单开始确认收入,出货均价的下降压低了主营收入、利润规模。我们认为,从成长性来看,一方面公司陆风在手订单规模持续扩大,未来出货规模有望超预期,市占率处于快速提升阶段,另一方面,未来海风新机型的成功验证有望突破海风市场,提供新业绩增长点;从盈利性来看,公司毛利率在平价时代虽较此前有所降低,但仍显著高于行业平均水平,当前新增招标价格相对企稳,在公司较强的成本控制能力下,未来毛利率有望维持稳定。

风机销售容量显著增加,在手订单规模持续扩大:根据公司此前业绩预告,2022年前三季度,风机销售容量为2375MW,同比+58.12%,其中单Q3估计出货接近1GW。截至三季度末,公司合同负债达到33.4亿元,环比进一步提升35.7%;从新增中标角度来看,根据风芒能源不完全统计,1-10月份,国内风机整机厂合计中标约64GW,其中三一重能中标约6.3GW,排名第四,占比接近10%。公司在手订单规模持续扩大,装机市占率有望持续提升。

成本控制能力依然突出,高研发投入背景下,投资收益增厚利润。2022年单Q3,公司毛利率24.53%,同比-7.3pct,环比-3.6pct;净利率10.84%,同比-4.4pct,环比+0.9pct。毛利率下滑主要系产品结构影响,平价大MW机型订单出货增加,订单均价下滑。根据金风科技官网业绩说明文件,风机月度公开投标均价在2021年6月至2022年3月处于快速下降期,由2594元/kW降至1872元/kW,2022年3月后,招标均价基本稳定在1800-1900元/kW。但公司毛利率相比行业水平依旧突出,证明其较强的产品成本优势和成本控制能力,预计后续在招标价格相对稳定情况下,伴随成本持续下降,公司毛利率水平有望维持平稳。净利率下滑幅度较小主要系:①单Q3期间费用率20.62%,同比-0.8pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、-0.25、+1.56、-2.16pct,维持较高强度研发投入;②实现投资净收益1.5亿元,主要得益于电站转让。

坚持研发投入维持产品竞争力,顺应大型化、海上风电发展趋势:2022年前三季度,公司研发费用5.3亿元,已接近2021年全年水平,同比+33.6%,占营收比重8.36%,同比+1.31pct。根据中报公告,公司持续加大研发投入,聚焦大MW与海上风电发展趋势,在新机型高速迭代阶段,在设计端追求轻量化成本优势,在性能端保证发电优势。产品方面,陆上7.XMW-8.XMW平台产品已在公司某风场并网测试,919项目对应8-10MW机型平台适应三北高风速地区,915项目对应5-7MW机型平台陆上中高风速及长江以北近海区域,目前处于样机试验验证阶段。陆、海风新产品的持续研发是公司未来成长的重要基础。

投资建议:预计公司2022-2024年收入分别为117.1/144.0/190.5亿元,增速分别15.1%/23.0%/32.3%,净利润为16.4/20.7/29.9亿元,增速分别为3.2%/25.8%/44.7%,对应PE分别为23X/28X/12X,维持“买入-A”的投资评级。6个月目标价44元,对应2023年PE25X。

风险提示:行业景气度下滑导致公司业绩不及预期;行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑;关键人才、技术流失导致新产品开发推迟,市场竞争力下滑。





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