江苏索普：龙头业绩承压，醋酸或已触底，静待下游需求回暖

公司信息更新报告l醋酸价格触底反弹，季度业绩或已见底，维持公司“买入”评级根据公司三季报，2022年Q3单季度，公司实现营业收入16.55亿元，同比-14.62%；实现归母净利润-3,114.18万元，同比、环比均转盈为亏。2022年Q3，主营醋酸业务成本端煤炭价格上涨，终端需求承压致醋酸价格超跌，公司主营产品醋酸盈利跌至底部，致公司业绩同比、环比转亏。我们下调公司2022-2024年盈利预测，预计公司归母净利润分别为9.13（-7.21）、10.63（-7.89）、14.54（-3.68）亿元，EPS分别为0.78（-0.62）、0.91（-0.68）、1.24（-0.32）元，当前股价对应PE为11.0、9.5、6.9倍。

目前醋酸价格触底反弹，公司20万吨碳酸二甲酯项目获得备案证，有望打开未来成长空间，维持“买入”评级。l2022年Q3醋酸价格超跌，行业开工率下降，底部迹象明显根据公司经营数据，2022年Q3醋酸含税销售均价为3,350元/吨，环比-24.99%，同比-45.68%。需求端，2022年Q3国内地产、消费等宏观需求疲弱，叠加Q3为化工品传统淡季，PTA等醋酸下游开工环比下降，醋酸需求表现疲弱，致醋酸价格持续下跌。供给端，2022年Q3醋酸行业开工率环比下降。根据百川盈孚数据，7-9月醋酸行业开工率逐步走低，分别为79.3%、76.6%、75.0%。醋酸需求弱势，价格超跌情况下，部分行业高成本产能已亏损，行业开工率逐月下降。Q3醋酸行业供需两弱，公司作为龙头单季度业绩转亏，行业底部迹象明显。l行业扩产或进入尾声，EVA扩产有望拉动醋酸需求，看好醋酸长周期景气在两碳背景下，醋酸作为“两高”品种，未来扩产难度将大幅增加。2023年仅华鲁恒升拟新增100万吨醋酸产能，醋酸扩产周期或进入尾声。

需求端，根据光伏协会乐观预计，2025年全球新增光伏装机有望达到330GW，根据我们测算，对EVA的需求量有望达到189.75万吨，或拉动醋酸需求达85.39万吨。随着光伏装机拉动醋酸需求，行业产能有望逐步被消化，看好未来醋酸景气回暖，公司作为醋酸龙头充分受益。同时公司拟建20万吨DMC产能，打开未来成长空间。l风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。

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