事件：药明康德发布2022年三季度报告及H股定增终止公告。公司前三季度实现收入283.95亿元（同比+71.87%），归母净利润73.78亿元（同比+107.18%），扣非归母净利润62.32亿元（同比+100.64%），经营现金流净额为77.10亿元（同比+142.38%），经调整non-IFRS净利润为67.72亿元（同比+77.90%）。第三季度实现收入106.38亿元（同比+77.76%，环比+14.6%），归母净利润27.42亿元（同比+209.11%），扣非归母净利润23.82亿元（同比+143.31%），经调整non-IFRS净利润为24.71亿元（同比+81.96%）。公司业务持续健康发展+商业化订单带来强劲现金流，决定终止H股定增计划。
点评：盈利能力小幅上升，全年预期再次上调。2022年前三季度，公司实现综合毛利率37.12%(+0.1pp)、归母净利率25.98%(+4.4pp)、扣非归母净利率约为21.95%(+3.1pp)、经调整Non-IFRS净利率约为23.85%(+0.8pp)，利润率小幅上升；期间费用率为11.3%(-5.0pp)，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.0%(-1.1pp)/7.2%(-1.9pp)/3.8%(-0.1pp)/-1.7%(-1.9pp)，业绩的强劲增长带来费用率的边际改善。公司基于独特的CRDMO和CTDMO业务模式深度挖掘行业需求，驱动长期发展，并将2022全年收入增长目标从再次上调，由68-72%上调至70-72%。
单季度营收破百亿，多业务协同驱动公司发展。公司于2022年第三季度实现收入106.38亿元，实现单季度破百亿的历史新高。前三季度，公司五大业务亮点频频：1）化学业务：实现收入208.20亿元（同比+106.6%），新冠收入约68.79亿元，非新冠收入约139.41亿元；分拆来看，R收入53.9亿元（同比+36.2%），前端增长稳健，新分子拓展部分收入14.80亿元（同比+192.5%），未来发展可期。2）检测板块：实现收入41.80亿元（同比+25.3%），其中实验室分析部分实现30.4亿元（同比+35.2%），SMO人数超4700，维持国内第一。3）生物板块：实现收入17.80亿元（同比+24.9%）。4）ATU板块：实现收入9.20亿元（同比+25.2%），重磅技术TESSA现有38个评估项目。5）DDSU板块：实现收入6.70亿元（同比-27.9%）。
CRDMO&CTDMO的先进模式驱动公司长期稳定发展，弹性可期。公司一体化CRDMO、CTDMO业务模式日渐完善，2022年前三季度使用多业务部门服务的客户贡献259.15亿元（同比+83%），营业收入占比高达91%，我们坚定看好公司在业务模式持续升级情况下的长期发展，同时公司在新技术、新分子上的布局带来长期想象空间。
盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为392.35/454.62/571.72亿元，同比增长71.3%/15.9%/25.8%；归母净利润分别为89.40/104.66/133.22亿元，同比增长75.4%/17.1%/27.3%，对应2022-2024年PE分别为26/22/17倍。
风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降、国内国际政策风险、新业务拓展不及预期等风险。
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