事件描述10月26日晚，舍得酒业发布2022年三季报，22Q3/Q1-Q3分别实现营业收入15.91亿元/46.17亿元，同比增加30.9%/28.0%；22Q3/Q1-Q3分别实现归母净利润3.65亿元/12.00亿元，较去年同期分别提升55.7%/23.8%；扣非后归母净利润3.47亿元/11.59亿元，同比变动增加50.1%/20.7%。公司利润端表现尤为亮眼，超市场预期。
高档酒同比高增，省外布局持续推进分产品来看，中高档酒22Q3/Q1-Q3分别实现收入13.45亿元/37.51亿元，同比增加40.6%/32.4%；低档酒22Q3/Q1-Q3分别实现收入1.49亿元/5.64亿元，同比变动-8.8%/17.5%。公司经历Q2严格控货，Q3旺季选择成熟市场主动发力，预计舍得系列实现较快增长。分渠道来看，批发代理/电商销售前三季度分别实现增长32.1%/7.4%，单三季度电商占比同比小幅下降1.3pct。分地区来看，省内/省外市场前三季度分别实现增长25.3%/34.3%,单三季度省外增长大幅提速，显著高于省内，省外占比提升4.8pct至77.2%，全国化布局持续推进。截至三季度末，酒类经销商数量2312家，较年初增加60家，较二季度末减少144家，单个经销商营收规模得到持续提升。
费用高效投放带动利润端弹性释放公司前三季度毛利率78.34%，同比提升0.24pct，其中单三季度毛利率78.65%，同比大幅提升1.90pct，预计系高档酒占总营收比例显著提升，带动整体毛利率走高。费用方面，单三季度期间费用率33.26%，同比减少1.17pct，主要系销售费用率同比大幅减少2.78pct，结合收入增速来看，整体实现了费用精准高效投放；管理费用方面，Q3费用率13.39%，同比提升0.49pct。综合来看，公司三季度归母净利率22.9%，同比大幅提升3.64pct，实现了显著改善。现金流方面，前三季度经营活动净现金流10.57亿元，同比减少5.60亿元，其中实现销售回款48.76亿元，同比增加11.2%，销售回款得到一定改善。三季度末合同负债3.62亿元，环比二季度末减少0.71亿元，符合渠道端调研反馈表现。
出资成立夜郎谷酒庄，有望开启酱酒布局通道10月26日，国家企业信用信息公示系统显示，舍得酒业股份有限公司于10月25日新增对外投资，被投资企业为贵州夜郎古酒庄有限公司，舍得酒业认缴出资额2368.5万元，持股比例为78.95%，贵州省仁怀市茅台镇夜郎古酒业股份有限公司持股21.05%，公司法定代表人为吴毅飞。据夜郎古酒官网显示，2021年夜郎古酒业销售收入突破10亿元，预计22/23年收入达15/17亿元，并计划于2030年突破百亿大关，2021-2030年CAGR为29.15%。我们认为舍得酒业与夜郎古酒共同投资成立新公司，有望开启下一步酱酒布局通道。
股权激励锚定“百亿俱乐部”，经营/外部双企稳开启长期增长公司近期推出股权激励方案，公司层面考核22-24年收入及归母净利润不低于59.4/74.1/100.2亿元（对应增速19.5%/24.7%/35.2%）和14.0/15.7/20.5亿元（对应增速12.4%/12.1%/30.6%）。我们认为，公司面对复杂外部挑战与不确定性，选择了侧重考察收入规模和先慢后快的战略规划，符合当下次高端白酒发展特点，24年冲击“百亿俱乐部”有望达成。经营层面，公司面临二季度外部短期扰动，果断坚守控货稳价、渠道优先的战略思路，并依靠老酒战略的“一核四维”及“3+6+4”营销策略成功实现了三季度显著改善，体现了文化老酒的韧性与弹性。整体来看，公司将继续坚守“沱牌+舍得”双品牌出击，聚焦“老酒+文化”持续加强品牌建设，逐步推进全国化布局，有望实现长期增长。
投资建议预计公司2022年-2024年营业收入增速分别23.4%、24.4%、31.3%（前次预测为38.2%、31.1%、21.0%），归母净利润增速分别为21.7%、31.3%、35.9%（前次预测为37.0%、45.9%、26.6%），对应EPS预测为4.57、6.00、8.15元，对应PE分别28、21、15倍。维持公司“买入”评级。
风险提示（1）宏观经济波动风险；（2）次高端行业景气度下滑；（3）复兴赋能不及预期。
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