扣除新冠商业化订单主业增长很强劲，看好2022-2025 年公司收入复合高增速，低估值高成长CXO 龙头，维持推荐。
事件：发布Q3 业绩并上调2022 年收入指引至70%-72%，终止H 股定增2022 年10 月26 日公司公告：1）披露2022 年前三季度业绩。2022Q1-Q3 收入283.95 亿（YOY 71.87%），归母净利润73.78 亿（YOY107.12%），扣非净利润62.32 亿（YOY100.64%），经调整Non-IFRS 净利润67.72 亿（YOY 77.92%）。经计算：2022Q3 收入106.39 亿（YOY 77.76%），扣非净利润23.82 亿（YOY143.31%），经调整Non-IFRS 净利润24.71 亿（YOY 81.99%）。
2）公告终止增发境外上市外资股（H 股）；3）上调2022 年收入增速指引至70%-72%。公司对未来充满信心，将此前公告的2022 年全年收入增长目标由68-72%调整至70-72%，显示了公司在CRDMO和CTDMO 业务模式驱动下持续加速发展的信心。
拆分：Q3 扣除新冠订单主业收入增速维持33%，强劲增长经测算：Q3 扣除新冠商业化订单收入增速33%，小分子CDMO 增速40%+。
公司三季报显示：2022Q1-Q3 “剔除新冠商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长38.3%”，经我们计算：2022Q1-Q3 确认新冠商业化订单收入约在69 亿，2022Q3 确认新冠订单收入约27 亿，扣除新冠收入主业Q3 收入YOY 在33%，2022Q3 小分子CDMO 扣除新冠收入增速在40%+。在相对较大收入体量背景下小分子CDMO 实现较高增速。
化学业务： 新冠商业化收入驱动强，主业增速也很强劲。Q3 实现收入78.43 亿（YOY114.78%），其中药物发现收入18.94 亿（YOY35.65%），小分子CDMO 收入59.53 亿（YOY163.83%），其中新冠商业化收入26.89 亿，扣除后增速39.7%，十分强劲。商业化项目同比新增7 个，III 期项目同比新增8 个。Q3 多肽和寡核苷酸收入接近4 亿，放量显著。我们认为每年稳定新增的临床中后期项目尤其是商业化项目有望为后续CDMO 收入维持高增长奠定基础。
测试业务：实验室分析与测试持续高增长。Q3 收入15.72 亿（YOY28.09%），其中实验室分析与测试收入11.5 亿（YOY36.2%），临床CRO&SMO 收入4.2 亿（YOY9.98%）；CGT CDMO 业务：前端和testing 高增长，M 订单交付短期波动。Q3 收入3.06亿（YOY8.4%），从testing 和D 阶段收入增速仍保持较高水平来看，预计是因为短期后端M 订单交付波动导致，仍看好CGT CDMO 行业向上发展趋势。生物学业务：Q3 收入6.89 亿（YOY36.62%），DDSU 业务：收入2.17 亿（YOY-30.33%）。
展望：低估值高成长，看好投资价值从估值看，我们预计扣除新冠商业化项目影响2023 年PE 预计在24 倍附近。从基本面看，我们预计2021-2025 年主业收入复合增速能够维持30%以上。正如我们9 月24 日更新报告《从产能趋势看药明康德成长空间20220924》梳理，我们认为得益于公司独特的全球化一体化服务体系，CRDMO 和CTDMO 商业模式，2021-2025 年公司订单和业绩仍有望维持较高增速，细分业务增速水平也有望保持行业前列，成长性和确定性也是最强的龙头标的。
盈利预测与估值考虑到公司上调了2022 年全年收入增速指引至70%-72%，我们参考2022Q3 主业强劲增长趋势，对2022 年收入预测略微上调。我们预计2022-2024 年公司EPS 为3.07、3.29 和4.19 元/股，2022 年10 月26 日收盘价对应2022 年PE 为25倍（对应2023 年PE 为24 倍），仍处于相对低估位置，维持“买入”评级。
风险提示全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务下滑风险；竞争风险；汇兑风险；公允价值波动带来的不确定性风险。
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