长城汽车：Q3毛利率大超预期，业绩表现靓丽

公告要点：2022Q3公司实现营收373.46亿元，同环比+29.4%/+31.0%，归母净利润25.60亿元，同环比+80.7%/-35.5%，扣非后归母净利润22.81亿元，同环比+181.3%/+201.8%，业绩表现大幅超市场预期。

Q3归母净利润同比+81%，超市场预期，主要系毛利率优化提升贡献较大：：1）营收端来看，Q3长城汽车实现批发销量28.38万辆，同环比分别+6.8%/+20.7%，同环比表现略弱于行业整体；营收涨幅好于销量，Q3单车ASP为13.2万元，同环比+21.2%/+8.5%，主要系坦克等高价车型销量占比提升，欧拉新能源产品2022年陆续涨价作用，坦克Q3销量占比12.4%，同环比分别+5.1/+0.3pct。2）2022Q3毛利率实现22.5%，同环比+5.2/+2.7pct，同比提升主要系产品结构优化，高盈利车型坦克销量占比提升，低价纯电产品欧拉黑白猫退出市场，欧拉品牌整体销量占比下滑至9.0%，同比-3.1pct；环比提升主要系Q3产量增加，产能利用率提升，规模效应作用明显。3）费用率来看，2022Q3公司销售/管理/研发费用率分别4.4%/3.3%/4.1%，分别同比-0.7/-0.4/+0.6pct，分别环比+0.3/-0.3/-2.4pct，研发费用率由于Q2基数较高环比下滑较大；Q3财务费用回归正常水平，环比提升较大主要系Q3汇兑收益明显降低。4）单车净利来看，2022Q3扣非前单车净利0.9万元，同环比+69.3%/-46.5%，扣非后单车净利0.8万元，同环比+163.5%/+149.9%，大幅改善。

展望未来，长城汽车积极推进新能源/智能化转型，森林体系赋能有望打造牢固护城河：：1）短期来看，供应链稳定恢复，支撑长城强势产品周期放量，Q4有望进一步改善。2）中长期来看，长城汽车哈弗/坦克品牌新能源战略发布，哈弗H6PHEV进军10~20万元主力消费市场，坦克PHEV、闪电猫以及沙龙、魏牌新品即将上市，并以毫末全自研智能驾驶技术赋能，全面覆盖不同细分市场。此外，长城面向欧洲/东南亚/南美等海外市场陆续推出重磅新品，全球化战略加速，打开更大成长空间。

盈利预测与投资评级：考虑2022年汇兑收益增量贡献叠加全球宏观经济对未来中长期汽车消费影响+行业竞争格局加剧，我们上调长城汽车2022年归母净利润预期，并下调2023/2024年归母净利润预期，由89/147/195亿元变为105/126/161亿元，对应EPS分别为1.14/1.38/1.76亿元，对应PE估值23/19/15倍，维持长城汽车“买入”评级。

风险提示：疫情反弹程度超出预期；新能源汽车市场发展低于预期。

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