杉杉股份：定增募投云南20万吨一体化项目，自供率提升强化龙头优势

10月17日，公司发布定增预案，拟募集不超过60亿元用于云南30万吨负极一体化项目（一期20万吨），项目总投资79.3亿元，拟投入募集资金42.亿元，剩余资金用于补充流动性。投资要点定增募投云南20万吨负极一体化项目，补足资金保证供应链稳定能耗双控下石墨化供给紧张，行业一体化扩张趋势明晰，4月27日公司公告拟在云南扩产30万吨锂电池负极一体化项目，一期20万吨，二期10万吨，覆盖集原材料加工、低温改性、石墨化、碳化、成品加工等全部工序；本次定增募投云南一期20万吨，补足资金，提升石墨化自供能力，保证供应链稳定。低电价区域卡位布局，远期高自供率成本优势显著公司目前人造石墨负极18万吨，石墨化9.4万吨，自供率52%，远期规划四川眉山20万吨（根据公司官媒信息，一期10万吨8月已投产）、云南30万吨一体化，预计远期石墨负极产能达68万吨，石墨化产能59万吨，自供率达87%，新增产线位于水电资源丰富的四川、云南等区域，可充分享受当地低电价优势，卡位优势地段，随着负极产能建设及落地、石墨化工艺优化和自供率提升，公司市场份额和盈利能力有望进一步提升。

绑定上游核心焦类供应商，强化战略供应链布局建设公司研究出一套快速原料焦评价体系，筛选优质供应商，大大加快交付能力的同时，提高定制焦开发的速度。公司积极强化战略供应链建设和资源布局，在针状焦、石油焦、包覆沥青等主要原材料领域与主要供应商（中国石油锦州石化等）开展商务、技术、研发方面的全方位战略合作，为负极未来3~5年战略规划提供充足且高性价比的原料保障，在针对相关瓶颈工序，通过签订长协、参股等方式提前锁定外部资源，有效保障了供应链的安全稳定。盈利预测与估值公司是全球领先的负极材料供应商，LCD偏光片业务运行良好。

我们维持22-24年公司归母净利润为33.84、44.71、53.94亿元，对应EPS分别为1.51、2.00、2.41元/股，当前股价对应的PE分别为14、11、9倍。维持“买入”评级。风险提示原材料及石墨化环节价格变动、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧。

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