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2022年10月上机数控发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收174.86亿元，同比增长130.49%，归母净利润28.31亿元，同比增长101.43%，扣非归母净利润24.27亿元，同比增长82.14%，业绩优于预期。
切片产能持续释放，毛利率逐季度提升2022年前三季度公司综合毛利率23.73%，受益于硅片产能利用率维持高位，工艺持续成熟和配套切片产能释放，2022年上半年公司综合毛利率呈现上涨趋势，Q1至Q3分别为15.92%/24.38%/30.45%。2022年前三季度公司净利率为16.19%，随公司一体化布局逐步成形，公司盈利能力有望持续上升， Q1至Q3净利率分别为11.54%/15.93%/20.81%。
硅片产能维持高速增长截至报告发布日，公司拥有单晶硅产能达35GW，2022年前三季度硅片出货量达23.22GW，产能利用率维持高位。公司拥有丰富的N型硅片产品线，以满足N型硅片日益增长的需求。同时公司拥有25GW切片产能，切片自供比例达70%，进一步提升了公司硅片业务的盈利能力。公司将于包头额外投建年产40GW单晶硅拉晶及配套生产项目，项目分为二期各20GW单晶硅产能，有望进一步提高公司硅片市场占有率，预计到明年公司将拥有75GW硅片产能。
硅料、硅片、电池一体化布局助力高成长硅料方面，公司拟在包头投资118亿建设年产15万吨工业硅及10万吨高纯晶硅项目，一期预计投资建设8万吨高纯工业硅、5万吨高纯晶硅，项目建成后将保障公司原材料供应，规避盈利波动风险，进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力。N型电池环节，公司积极拓展建设TOPCON、异质结等N型电池产能，将于徐州投资150亿元建设年产25GW单晶硅切片及年产24GW的N型高效晶硅电池生产项目。这将进一步扩大公司现有产业规模，发挥上下游联动优势，进一步完善公司光伏产业链布局。
盈利预测、估值与评级公司进入硅片环节后分别向上游延伸至硅料、向下游延伸至N型电池，我们预 计 公 司 2022-2024年 营 收 分 别 为 247.3/372.2/444.5亿 元 （ 原 值 为230.9/300.5/347.0亿元），归母净利润分别为38.8/50.8/62.4亿元（原值为30.2/40.4/50.0亿元），EPS分别为9.94/13.01/15.98元，对应PE分别为13.6/10.4/8.4，未来三年CAGR达53.90%，公司一体化布局，盈利再添新动能，给予公司23年PE为16倍，对应目标价208.16元，维持“买入”评级。
风险提示： 订单不及预期、硅片环节产能释放过快、扩产不及预期
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