赛微电子：成长中的MEMS代工龙头，初心不改虽远不怠_股票频道

赛微电子：收购瑞典 Silex 转型成为全球 MEMS 纯代工领域龙头。

公司深耕 MEMS 微系统领域，2015年在创业板上市，主要从事导航业务和航空电子业务。2016年公司取得瑞典 MEMS 代工领域龙头 Silex控股权，同年在北京筹划建设 Fab38寸 MEMS 量产工厂。目前公司主营业务分为 MEMS 开发、MEMS 代工制造、GaN 外延材料及功率器件。

公司 MEMS 产品覆盖硅基麦克风、惯性传感器、微透镜、微流控、射频滤波器、硅光等，客户遍及全球各个行业。公司紧扣 MEMS 市场规模最大的几个主力赛道（射频滤波器、压力传感器、组合惯性、硅麦），未来成长天花板高。

物联网时代 MEMS 迎来高景气发展机遇，国产替代背景下国内产能稀缺。

MEMS 传感器模拟和扩展人类感官，具备微型化优势，是物联网时代获取信息的关键节点技术。根据 YOLE 预测，到 2026年全球 MEMS 市场规模将达到 183亿美元，CAGR 为 7.2%。中国是 MEMS 全球最大的市场，未来随着混合现实、智能网联汽车、工业互联网、AIoT 等行业的发展将为 MEMS 带来高景气发展机遇。目前虽然国内布局 MEMS 产能的厂商众多，但真正具有批量能力和多平台工艺的产能相当稀缺，目前自给率估计不到 20%。我们认为随着 MEMS 市场需求增多，未来MEMS 代工的市场份额将进一步提升。在国产替代大势下，近年来MEMS 设计初创公司快速增加，对于国内中试&流片产能具有刚需，而设计公司寻求 IDM 厂商合作存在技术泄密担忧；此外，纯代工厂通过持续的工艺经验积累可以帮助设计公司迅速实现商业化。

瑞典、北京产线优势互补，公司产能释放在即。

瑞典 Silex 深耕 MEMS 20年，历经量产考验，在 MEMS 领域工艺技术储备全面。MEMS 客制化程度高，Silex 通过可复用 SmartBlock 工艺模块优化开发流程，掌握了关键的工艺标准化和量产定制化的管理经验。

目前瑞典产线（Fab1&Fab2）定位于工艺开发+小规模量产平台，依托长期工艺开发经验获得大客户青睐，典型客户包括全球 AR/VR 龙头、光刻机客户、DNA 测序设备客户、知名硅光客户等。北京产线（Fab3）定位于规模量产线，一期产能（12万片每年）快速释放，二期产能同步建设（24万片每年），目前进入量产和试生产的产品涵盖了 MEMS硅麦、电子烟开关、射频滤波器等。

GaN 市场高速增长，公司外延产能逐步释放，功率器件紧抓移动充电市场。

YOLE 报告显示，全球 GaN 功率器件市场正以 59%的复合增速从 2021的 1.26亿美元增长到 2027的 20亿美元，其中消费电子领域以快充为主要需求成为 GaN 最大的市场，车用 GaN 功率器件则将以 99%的复合增速爆发。公司 GaN 领域通过控股子公司聚能创芯提供 GaN 功率器件产品，孙公司聚能晶源已在青岛建成年产能 1万片 GaN 外延材料产线，同时公司通过参股公司建设 GaN 芯片制造产线，一期产能为 5000片每月。公司深度布局移动充电市场，目前已形成规模营收，未来随着产能瓶颈的突破收入有望快速增长投资建议短期来看，北京产线随着硅麦、滤波器、惯性、微振镜等客户的突破和放量产能利用率有望快速爬坡，公司业绩将迎来改善拐点；中期视角，随着北京产线毛利率的提升、费用率的规模效应体现以及 GaN 业务步入正轨，公司整体盈利能力将呈现快速增长态势；长期来看，公司定位拥有全球产能布局的 MEMS 代工领先者，通过收购 Fab5、投资 Fab6、Fab7等，想象空间巨大。

我们预测公司 2022-2024归母净利润分别为 0.55亿、1.20亿、2.76亿元，当前股价对应市盈率分别为 183/84/36。目前公司 PB（TTM）为1.96，业内晶圆代工可比公司 PB（TTM）均值为 3.0，随着业绩显著改善，估值也有望修复。首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。

风险提示北京产线自行摸索工艺导致客户导入进度慢于预期，产能利用率下降导致毛利率下滑，新增 MEMS 代工产能无法消化导致闲置风险，新建产能资本开支巨大可能存在现金流或财务成本风险，德国 Fab5收购失败风险，核心研发人员流失风险，政府补助不确定风险。