华翔股份是铸造行业综合领先企业，“压缩机零部件” 单项冠军。 公司具备跨行业、 多品种产品的批量化生产能力， 深耕压缩机零部件、 工程机械零部件、 汽车零部件等细分领域。 其中， 压缩机零部件收入贡献最高， 2018-2021年均在 40%以上。 公司盈利能力稳步提升， 2017-2021年， 归母净利润年复合增长率近 29%， 净利率水平从 2017年 7.0%增加至 2022年上半年 9.8%。
公司规模化程度较高， 将受益于行业集中度提升。 2019年以来， 三部委联合发布《关于重点区域严禁新增铸造产能的通知》， 铸造业产能不再增加。
在环保趋严、 能源紧张、 原材料涨价、 下游需求增速趋缓的背景下， 行业供给侧改革提速， 中小厂商逐步退出。 公司铸件年产能 30万吨， 居于行业第一梯队， 将受益于行业集中度提升。
机加工产业链延伸， 有助于提高盈利能力。 IPO、 可转债募资用于压缩机零部件、 汽车零部件机加工产能扩充， 产业链延伸增加产品附加值， 带动细分业务毛利率提升。 随着产业链分工细化， 公司凭借工艺领先及成本优势，在机加工业务上仍有成长空间。
多举措打造成本优势， 充分保障能源供应。 铸造业是高能耗行业，2018-2020公司电费占营业成本比重超 10%， 公司凭借区域优势， 有充足电力供应， 且 20Q4年起享受优惠电价 0.3元/度， 下降近 30%。 同时， 公司收购晋源实业， 一方面确保生铁供应、 另一方面通过短流程生产节约生产成本，此外精益化运营包括客户专线、 品类管理等对生产成本也有明显改善。
积极布局光伏， 光伏支架预计在下半年达产。 2022年 2月， 公司和洪洞县政府、 特变电工新疆新能源股份有限公司签署框架合作协议， 拟建设洪洞县 1GW 光伏发电项目及光伏支架产品生产项目， 项目总投资 43亿元。 据公司 2022年半年报， 公司正积极申报土地和能源指标， 光伏支架产品生产项目预计将在下半年达产。 光伏发电或进一步降低公司用电成本。
盈利预测、 估值分析和投资建议： 预计公司 2022-2024年归母公司净利润4.1/5.8/7.2亿元， 同比增长 26.3%/40.5%/24.4%， EPS 为 0.95/1.33/1.66元，对应 9月 27日收盘价 14.48元， PE 为 15.3/10.9/8.7倍， 维持“买入-A”评级。
风险提示： 原材料价格波动的风险； 能源价格大幅波动的风险； 市场竞争加剧的风险； 疫情影响超出预期的风险； 国际贸易摩擦的风险； 汇率波动的风险。
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