事件：公司于 2022年 8月 29日公布半年度报告，2022H1公司营收 15.00亿元，同比下降 3.28%；归母净利润-0.42亿元；扣非归母净利润-0.57亿元。2022Q2营收 7.23亿元，同比下降 8.57%，环比下降 6.95%；归母净利润-0.06亿元，同比收窄 92.41%；扣非归母净利润-0.14亿元。
业绩短期承压，经营态势长期向好：公司上半年实现营收 15.00亿元，同比下降 3.28%。分产品结构来看，2022H1FPC 产品实现营收 11.32亿元，同比增长 38.47%；背光源产品实现营收 2.64亿元，同比下降 45.86%；软硬结合板产品实现营收 0.67亿元，同比下降 44.12%。由于手机业务仍占公司业务量较大的比重，上半年受消费电子需求不振因素影响，公司业绩短期继续承压。但公司当前通过对产品结构进行调整，快速扩大至可穿戴设备、新能源动力电池、车载显示以及工控军工等各个领域，同时公司对厦门、湖北荆门、江西鹰潭、江苏苏州工厂进行专业化分工布局推进，上半年公司经营情况整体呈现出向好态势，长期而言成长动能将十分充足。
费用方面，公司 2022H1销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为 0.24亿 元 /0.61亿 元 /0.81亿 元 /0.22亿 元 ， 同 比 分 别 为104.18%/4.39%/23.09%/-30.11%，因本期纳入合并范围子公司增加，公司销售费用同比大幅增加。
车载 FPC 行业进入爆发期，汽车电子打开成长天花板。随着汽车向智能化、电动化趋势不断演进，新能源汽车动力电池模组中 FPC 替代传统铜线线束、汽车显示屏数量及尺寸的增加，将带动 FPC 需求大幅增长，公司在新能电池和车载显示领域积极布局。一方面，通过建设新能源厦门总部以进行专业化分工配套，实现客户、产品全覆盖，产能也处于持续爬坡中。另一方面，公司目前在新能源电池配套领域，除与核心龙头客户稳定合作，公司已完成多个重要新能源客户的样品交样，并积极将产品从 FPC延伸至 CCS 模组，推动产品量价齐升；在车载显示领域，公司已开始对 多个主要车载显示客户进行量产供货。通过前瞻布局汽车电子市场，公司持续受益 FPC 车载需求爆发。
产品结构大幅优化，多头效应未来可期。公司持续对产品结构进行优化。
1)手机显示领域，公司在与头部客户保持稳定合作基础上，持续扩大下游客户端供应份额，当前已实现多个主要客户端 FPC 采购份额超过 50%，随着市占率的进一步提升，手机显示业务有望保持稳定增长；2）VR 等可穿戴设备领域，公司 mini LED 显示用 FPC 已实现国际头部元宇宙客户高端产品大量量产供货，占据其绝对主力供货地位，并成功获得国内元宇宙知名企业多款 FPC 多层板的订单，随着 XR 设备出货量进一步加大，对 FPC 需求持续攀升，将拉动公司业绩持续增长。3）机器人领域，公司已具备了 FPC 及背光模组制作、PCB 打件等一系列制程能力，并已开始为客户提供全套电路解决方案，随着下游需求的增长及公司市场渗透率的提升，有望为公司创造业绩新增量。
首次覆盖，给与“买入”评级：公司是国内领先的 FPC 厂商，业务广泛涵盖手机显示、可穿戴设备、新能源动力电池、车载显示以及工控军工等各个领域。手机显示领域，已实现多个主要客户 FPC 采购份额超过 50%，市场份额持续提升；新能源动力电池领域，与核心动力电池龙头厂商保持稳定合作，并完成了多个重要新能源客户的样品交样，同时产品由 FPC 延伸至 CCS 模组，实现产品量价齐升；此外，公司积极加码 VR 等可穿戴设备、车载显示、机器人等业务布局，为公司多元化发展打开了成长新空间。我们预估公司 2022-2024年归母净利润为 0.17亿元、3.38亿元、6.18亿元，EPS 分别为 0.03元、0.69元、1.26元，对应 PE 分别为 418X、21X、11X。
风险提示：FPC 需求不及预期；产能扩张不及预期，市场竞争加剧。
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