喜临门：自主品牌增长稳健，Q2经营表现亮眼

事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入36.06亿元，同比+16.05%；实现归母净利润2.2亿元，同比+0.92%，扣非后归母净利润2.06亿元，同比+16.12%。

点评：自主品牌增长稳健，公司Q2经营表现亮眼。2022H1公司自主品牌零售业务实现营收24.03亿元，同比+20%，其中线下业务贡献收入17.72亿元，同比+13%（喜临门实现营收14.99亿元，同比+20%），线上业务贡献收入6.31亿元，同比+48%。自主品牌工程业务实现营收1.48亿元，同比-26%。代加工业务实现营收10.54亿元，同比+15%。从单季情况来看，2022Q2公司实现营收22.01亿元，同比+18.54%，实现归母净利润1.66亿元，同比+24.46%，扣非后归母净利润1.57亿元，同比+17.18%。

毛利率提升明显，加大费用投放净利率有所下滑。2022H1公司毛利率同比+2.91pcpts至33.89%，我们认为原因主要为：（1）公司提价落地叠加原材料成本逐步回落；（2）低毛利率的工程业务占比下滑。受公司加大广告营销投放及加大人才引进力度等因素影响，2022H1公司销售费用率+1.93pcpts至17.85%，管理及研发费用率+0.88pcpts至7.39%，财务费用率-0.17pcpts至0.66%。综合影响下，净利率同比-1.31pcpts至6.49%。预计随着公司收入增长规模效应显现，净利率有望回升。

门店开拓进一步加速，品牌效应不断增强。截至2022H1，公司喜临门/喜眠/M&D（含夏图）线下门店数量较2022Q1末分别+127/+125/-4家至3033/1210/594家，渠道开拓进一步加速。同时公司积极进行营销创新，线上布局直播业务，线下推动店态升级，并加大热门综艺的投放力度，提高品牌曝光度，使得公司品牌效应显著增强。2022年“618”喜临门全网总销额达到5.9亿元，同比+72%，天猫、京东、苏宁三大平台总销量连续8年蝉联床垫类目第一名。

投资建议：Q2经营端快速修复，看好下半年增长进一步提速。公司通过客服DTC转型及加大营销投放等措施实现经营表现快速修复。我们看好公司下半年在众多促销旺季催化下业务增长进一步提速。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.22/9.26/12.03亿元，对应当前市值PE分别为16/12/10X，维持“买入”评级。

风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。