上半年产销稳步增长，Q2铝价拖累公司业绩：近日明泰铝业发布2022年中报，H1实现营收154.8亿元，同比增长44%；归母净利润10.9亿元，同比增长29%；扣非后归母净利润9.3亿元，同比增长29%。Q2单季实现营收79.9亿元，环比增长6.7%；归母净利润5亿元，环比下滑15.5%；扣非后归母净利润4.5亿元，环比下滑7.6%。Q2业绩承压主要在于当期铝价下滑导致产品利润有所收窄，但从业务上来看，公司新能源、汽车轻量化领域产品不断放量，Q2铝材销量同比增长5.4%，环比增长10%，上半年销量达到60万吨，同比增长8%，产销稳步增长。
拟40亿元募投25万吨新能源材料项目，公司产能将进一步增长：8月23日公司发布定增公告，拟募资40.35亿元用于“年产25万吨新能源材料项目”，主要产品包括锂电池用铝箔、铝塑膜、电池pack 包用铝等，项目建设周期2年，根据可研报告内部收益率（税收）为17.8%。此前义瑞新材70万吨绿色新型铝合金材料项目中，动力电池料、电池铝箔坯料、汽车板等新能源汽车材料产能即达到35万吨，随着一期项目建成投产、二期项目以及新25万吨募投项目提上日程，未来公司在新能源领域布局将再度完善，产品结构将进一步优化，产能也将进一步提升。
再生铝行业或迎来高速发展，公司有望扩大成本优势：《“十四五”循环经济发展规划》中提出2025年我国再生铝产量将达到1150万吨，而2020年产量仅为740万吨，未来或将出台政策进一步促进再生铝行业发展。公司为国内再生铝龙头企业，有望随再生铝行业发展受益。目前公司拥有68万吨再生铝以及12万吨铝灰渣产能，子公司义瑞新材70万吨再生铝项目，一期36万吨已于年内投产，公司再生铝占比进一步提升。
相较于传统铝锭，再生铝不仅节能环保，更具备显著的成本优势，随着再生铝规模的扩大，公司成本有望进一步降低，利润率提升空间显著。
投资建议：我们预计公司2022-2024年EPS 分别为2.45元／3.01元／3.39元，对应PE 分别为10／8／7倍，维持“增持”评级。
风险提示：项目进度不及预期 宏观经济不及预期 下游需求大幅波动 铝价大幅波动风险
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