申能股份2022年半年报点评：火电业绩承压，新能源发展符合预期

事件：公司发布 2022年半年报，实现营收 127.65亿元，同比增长 10.08%；实现归母净利润 8.13亿元，同比下降 46.94%；扣非归母净利润 9.48亿元，同比下降 34.89%；每股收益 0.1650元。

点评：

火电发电量被疫情拖累，电价涨幅可观：2022年上半年，公司煤电、气电、风电、光伏营收分别增加 24.90%/-22.94%/39.94%/87.72%。从发电量上看，上半年上海地区受到疫情蔓延的影响，公司发电量同比下降 2.2%，其中煤电同比增加 1.8%，燃气发电同比减少 52.2%；而在公司大力推进新能源发电装机的背景之下，公司的新能源发电量明显提升，其中风力发电同比增加 19.7%，光伏发电同比增加 66.6%。上网电价来看，公司 2022上半年上网电价均价达到 0.504元/千瓦时，同比上涨 17.48%。受益于上网电价提升，各发电类型营收增速均明显高于发电量增速。

投资收益及公允价值变动收益下滑，拖累整体盈利能力：2022年上半年公司投资收益 4.29亿元，同比减少 56.53%，主要系煤价高企，火电整体业绩表现不佳，公司所投资的外高桥第二、华能石洞口、上电漕泾及外高桥公司总计投资亏损达到 3.11亿元所致。此外公司公允价值变动损失达到 2.13亿元，主要系公司非流动金融资产减值导致的损失。

公司大举推进新能源转型，装机量发电量均继续提升：2022年上半年公司风电、光伏装机容量分别为 218.78/152.06万千瓦，占总装机容量比例分别为14%/10%，相较一季度均增加 10万千瓦，新能源总装机容量 375.08万千瓦（含分布式供电 4.25万千瓦），同比上升 47.25%。新能源发电量达到 27.15亿千瓦时，同比上升 29.11%。根据公司“十四五规划”，到“十四五”末非水可再生能源装机新增 800-1000万千瓦，年均新增 160-200万千瓦，对应 2022年新能源装机增速 46-58%，2022年上半年新增装机同比增速符合预期。

盈利预测、估值与评级：2022上半年煤价高企，整体火电运营商均受较大影响。

我 们 下 调 2022/2023/2024年 归 母 净 利 润 预 测 （ 下 调 幅 度 分 别 为21%/13%/7%），对应 EPS 分别为 0.47/0.55/0.67元。预计公司 2022E-2024E归母净利润为 22.9/26.9/32.8亿元，对应 PE 为 13/11/9倍。基于公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。

风险提示：动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，电价改革进展低预期。

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