疫情下销售势能不减，提质增效推动高质量发展，维持“增持”评级古井贡酒2022年上半年营收90.0亿元，同比+，归母净利润19.2亿元，同比+39.2%。2022Q2营收37.3亿元，同比+，归母净利润8.2亿元，同比+45.3%。疫情下公司服务能力、品牌力和费用投放明显优于竞品，渠道配合度和积极性高，对收入目标形成保障，我们维持2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为30.4亿元、38.9亿元、49.5亿元，同比分别+32.2%、+28.1%、+27.3%，EPS分别为5.75元、7.36元、9.37元，当前股价对应PE分别为44.3、34.6、27.2倍，维持“增持”评级。
年份原浆实现量价齐升，产品结构持续优化2022年上半年年份原浆系列收入67.0亿元，同比+，销售量同比+24.5%，吨酒价同比+，主要原因是8年以上等中高端产品保持快速增长。古井贡酒系列收入9.0亿元，同比+，黄鹤楼系列收入6.3亿元，同比+8.5%。二季度疫情影响回款节奏，旺季措施得当回款顺利2022年Q2合同负债34.3亿元，环比Q1-12.6亿元，主要是疫情阶段性影响了回款节奏。8月1日公司正式开启旺季回款，2022年采用提前预收款模式，加大了给终端客户的回款返点奖励和对经销商的授信力度。配套了完善的政策，确保抢占资金，按时完成回款进度。
毛利率提升，期间费用率下降，净利率提升幅度较大2022年Q2毛利率+1.45pct至77.01%。由于季度间生产节奏波动，导致Q2税金及附加同比-0.89pct，规模效应下管理费用率同比-1.79pct。销售费用率同比-1.18pct，细拆看主要是广告费用和人员工资占比降低，促销费用在疫情环境下仍呈较快增长。广告费用中的电视支出具有规模效应，人员工资降低预计是公司优化外包服务薪资结构导致，净利率+2.36pct至22.56%。后续公司主动引导产品结构升级，公司销售费用、管理费用都有优化空间，净利率将表现出更大弹性。风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等
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