事件概述公司22H 收入/归母净利/扣非净利分别为11.26/0.52/0.46 亿元、同比上升9.01%/-31.17%/-36.06%，22Q2收入/归母净利/扣非净利分别为4.82/0.22/0.21 亿元、同比提高6.55%/-10.71%/-10.71%。
6 月22 日，公司控股子公司红日风能与集宁区政府、中能华安（珠海横琴）基金管理有限公司等签订《2GW风力发电和储能项目及3GW 大功率固态锂电池智能制造项目投资框架协议书》，拟参与建设乌兰察布市集宁区新能源“制造与发电一体化项目”。其中，3GW 大功率固态锂电池智能制造项目总投资约15 亿元，2023 年投产、2024 年达产。
分析判断:线上占比进一步提升至25%。（1）分业务来看，22H1 服装/印染/坯布/医疗器械/防护口罩/其他收入分别为10.06/0.32/0.42/0.03/0.0007/0.33 亿元， 服装/ 印染/坯布/ 医疗器械同比增长8.55%/-1.15%/33.61%/-82.00%。服装业务中，HOdo 男装/贴牌加工服装分别实现营收7.86/2.2 亿元、同比提升-0.85%/64.28%。（2）分线上线下看，线上/线下分别收入2.51/7.56 亿元、同比增长18.55%/5.6%，其中红豆男装的小程序私域运营实现GMV1.92 亿元。（3）分渠道看，线下直营闭店速率高于上年、店效提高，加盟闭店速率同比放缓、单店出货下滑：22H 直营/加盟实现营收2.03/1.85 亿元、同比增长17%/-38%；截至22 年6 月末公司拥有门店930 家（直营394+加盟536），上半年净闭店71 家 （直营/加盟净闭店26/45 家），加盟转直营店14 家；22H1 直营店效为51.64 万元、同比提高4.2%；加盟单店出货34.45 万元、同比下滑19.47%。
毛利率同比提升，销售费用率增加及坏账计提导致净利率下降，（1）毛利率提升来自HOdo 男装：2022H1 公司毛利率35.89%， 同比提高4.15PCT ，线上/ 直营/ 加盟毛利率分别为47.58%/57.61%/31.46% 、同比提升9.02/16.82/7.43PCT。分品牌看，HOdo 男装/贴牌加工服装分别为42.73%/18.85%、同比提升8.51/-0.15PCT。
（2）净利率下降主要来自费用率增加：22H 公司净利率为4.59%、同比下降2.68PCT。其中，销售/管理/财务/研发费用同比上升9.62/-0.57/0.64/0.42PCT 至25.19%/8.09%/0.89%/0.88%，其中销售费用提升来自公司直营门店增加后店员薪酬、房租摊销的增加以及咨询费、广告宣传投入的增加，财务费用增加来自短期流动资金借贷利息的增加。22Q2 公司毛利率为35.35%、同比提高1.67PCT，净利率为4.52%、同比下降0.9PCT。（2）上半年无锡红豆织造/嘉兴红豆股权投资/无锡红豆国际贸易/无锡红豆运动科技/红豆集团财务有限公司/江苏阿福科技营业净利润分别为897.46/820.57/354.67/343.00/5515.96/1815.83 万元，同比增长27.51%/119.12%/226.46%/-17.20%/-4.31%/-17.29%。
应收账款增长，存货可控。2022H 公司存货为1.59 亿元、同比增长17%、较年初增长39%，主要来自职业装业务订单量增加后已完工尚未发出商品的增加，存货周转天数为34 天、同比增加1 天。应收账款为6.59 亿元、同比增加61%，应收账款周转天数为96 天、同比增加28 天。
投资建议公司和君智咨询合作以来，定位经典舒适男装，陆续打造爆款新品，零感舒适衬衫打响第一枪。整体来说，今明两年公司仍处于投入期，23 年后有望显现转型效果。新能源业务有望于24 年贡献业绩。上调 22/23/24 年26.52/34.72/43.96 收入至28.11/36.80/46.60 亿元，22/23/24 年归母净利0.78/1.18/1.76 上调至0.92/1.41/2.09 亿元，对应EPS0.03/0.05/0.08 上调至0.04/0.06/0.09 元，2022 年9 月5 日收盘价5.81元对应PE 分别为145/95/64 倍，维持“增持”评级。
风险提示疫情不确定性风险；线上运营投入加大风险；新能源项目不确定性；系统性风险。
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