陕西煤业公司简评报告：吨煤毛利大幅提升，产能扩增有望加速

事件：公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入836.90亿元，同比增加14.86%；实现归属于上市公司净利润245.98亿元，同比增长196.60%；扣非后归母净利润150.22亿元，同比增加90.98%；实现基本每股收益为2.54元，比上年同期提高195.35%。

单价上涨成为收入大增主因，自产煤毛利率大幅提升。2022年上半年公司实现煤炭产量7157.92万吨（1.98%），实现煤炭销量11273.06万吨（-17.70%），其中自产煤销量7006.99万吨（1.10%），贸易煤销量4266.07万吨（-36.95%）。上半年煤炭板块实现营业收入768.50亿元（15.31%），营业成本504.14亿元（-0.82%）；销售单价为681.71元/吨（42.38%），同比上涨195.13元/吨，其中外购煤售价741.97元/吨（42.47%），自产煤售价645.02元/吨（42.33%）；煤炭单位成本为447.21元/吨（20.51%），同比增加76.10元/吨，其中外购煤单位成本731.61元/吨（44.25%），自产煤完全单位成本274.06元/吨（15.02%）。报告期实现毛利234.5元/吨，毛利率为34.40%（10.67pct），其中自产煤单吨毛利为371元（72.64%），毛利率为57.51%（10.09pct）。公司煤炭资源丰富、品质优异，产煤区90%以上煤储量属于优质动力煤，在全国范围内竞争优势明显，预计下半年煤炭价格维持高位，全年盈利有望继续保持高增速。

二季度减持隆基绿能实现投资收益29.16亿元，会计科目变更导致净利润增加94.91亿元。根据公司2022年5月20日公告，持有隆基绿能股份占隆基绿能总股本比例由3.79下降至2.7%，主要为二季度公司减持变现隆基股份导致，并将投资隆基绿能的会计科目由长期股权投资变更为金融资产，二季度公司出售隆基绿能部分股份使投资收益增加29.16亿元，另外公司报告期公允价值变动损益增加97.39亿元，主要是因为为投资隆基绿能的会计科目变更所致，本次变更使得公司上半年净利润增加94.91亿元，占本期归母净利润的38.59%。

资源禀赋叠加智能化矿山使得公司成本优势明显，产能稳步扩增未来发展可期。公司97%以上的煤炭资源位于陕北矿区（神府、榆横）、彬黄（彬长、黄陵）等优质采煤区，特别是陕北地区煤炭赋存条件好，埋藏浅，开采技术条件优越，矿井均为大型现代化矿井，智能化程度高、开采成本低，成本优势明显。7月公司与控股股东陕煤集团签订了资产转让意向协定，控股股东陕煤集团将所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司全部股权转让给陕西煤业，其中彬长矿业拥有小庄和孟村煤矿，产能均为600万吨/年，神南矿业有小壕兔一号和三号矿井的探矿证，未来将有望进一步提升上市公司的煤炭产能规模，增强公司可持续发展能力。

盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为354.7/304.0/332.5亿元，当前股价对应PE为6.0/7.0/6.4倍。考虑到公司作为动力煤龙头之一，资源禀赋好、产能稳定增长，维持公司买入评级。

风险提示：煤价超预期下跌，稳增长不及预期导致需求不足。

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