事件：近日，公司公布2022 年半年报。22H1，公司实现营业收入106.9 亿元，同比减少44.86%；归母净利润12.8 亿元，同比增长1.34%。
归母净利润增长，未结转预收款充足，全年营收或修复为正增长。22H1，公司实现营业收入106.9 亿元，同比减少44.86%，归母净利润12.8 亿元，同比增长1.34%，毛利率为21.21%，同比-0.74pct。营收下降主要因为本期交付结转面积减少，无法确认收入。利润实现逆势增长原因有两点，第一，对联营企业和合营企业的投资收益大幅增长，21H1 仅0.49 亿元，22H1 增长至8.84 亿元；第二，少数股东损益同比减少54.5%至3.21 亿元，占比下降15.8pct至20%。截止22 年上半年末，公司总资产2,523.43 亿元，归属于上市公司股东的净资产218.05 亿元，分别较上年同期增长19.18%和5.95%，财务状况良好。截止报告期末，公司尚未结算的预收房款为1198.5 亿元，较年初增长28.13%，对21 全年营收覆盖率为3.2 倍，预收款持续增厚，为未来业绩提供充分保障。上半年完成交付10 个项目，下半年预计仍有25 个项目竣工交付，全年营收或修复为正。
销售同比降幅不断收窄，回款增加，经营性现金流扭负为正。
22H1 公司销售情况良好，实现销售额683.93 亿元，同比降幅收窄至22%。位列克而瑞行业销售排名第13 位，蝉联杭州房企销售冠军。权益销售回笼资金322 亿元，同比增加6%，销售回款强劲增加成为经营性现金流回正的主要原因，22H1，经营性现金流净额4.8 亿元，同比增长151%，在行业下行的环境下实属难得。22H1公司实现销售额683.93 亿元，与1500-1600 亿元的销售目标还有很大空间，下半年销售情况值得期待。
拿地力度逆势增强，深耕浙江。22H1，公司新增土地储备项目30 个，其中杭州28 个，进一步巩固杭州市场份额。新增土地面积合计149.4 万平方米，同比增加37.1%，新增计容建筑面积合计366.3万平方米，同比增加56.5%，新增土储货值权益比例57.5%，同比+2.5pct。截止2022 年上半年末，公司土地储备中杭州占62%，进一步增加公司在杭州市场的销售集中度，推动公司后续销售增长；同时，杭州今年一批次集中供地所获项目净利润率平均在8%左右，高于去年同期，为利润增厚提供了空间。
其他业务稳步发展。截止22 年上半年末，公司持有用于出租的写字楼、商业裙房、社区底商及公寓面积约31 万平方米，报告期内实现租金收入1.46 亿元。公司投资性房地产采用成本法计量，期末账面价值58.54 亿元。
财务稳健，经营性现金流转正，稳居绿档，授信额度提供进一步保障，融资能力远超大部分民企。22 年上半年末，公司有息负债规模558.07 亿元，较年初增加22%，其中银行贷款占比78.3%，直接融资占比21.7%，债务结构清晰。公司平均融资成本同比下降0.2pct 至4.7%，创历史新低。扣预后的资产负债率为65.47%，净负债率为 85.79%，现金短债比为 1.11 倍，可有效覆盖短期债务，保持“绿档”企业。此外，公司授信储备充裕。截至22 年上半年末，滨江集团共获银行授信总额度1114.4 亿元，较上年末增加34%，授信额度已使用498.4 亿元，剩余可用616 亿元，占总额度的55%，为公司融资提供进一步保障。2022 年8 月22 日，滨江集团成功发行2022 年度第一期无担保中期票据，规模为人民币9.4 亿元，利率4.8%。这是继7 月5 日滨江集团成功发行短期融资9.7 亿元后，短短一个多月的时间，滨江集团再次发债成功，且融资成本始终保持低位，展示出了企业稳健经营的能力，远超大部分民企。
投资建议：公司销售显著强于行业平均，销售回款良好，助推经营性现金流回正；公司抓住投资窗口，拿地逆势增长，土储丰厚，并且拿地利润率改善，为未来利润增厚提供空间；财务稳健，融资成本创历史新低。 我们预计公司2022-2023 年每股收益分别为1.12 元/股、1.34元/股，以8 月29 日的收盘价9.39 元计算，对应的市盈率分别为8.4 倍、7.0 倍。我们看好公司长期的表现，给予“首次推荐”评级。
风险提示：销售去化不及预期、融资环境波动、结算进度不及预期。
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