【事件】中国太保公布 2022年中期业绩：1）上半年营业收入2551亿元，同比+1.0%；归母净利润 133亿元，同比-23.1%，其中寿险/财险净利润分别同比-31.2%/+23.3%。会计估计变更对税前利润影响-51亿元（21年为-44亿元）。2）Q2单季营业收入同比+7.2%；归母净利润同比-10.2%，降幅显著收窄。3）集团 EV 较年初+2.2%至 5091亿元；净资产 2267亿元，与年初基本持平。
寿险：NBV、NBV Margin、代理人数量均大幅下降；银保新单大幅增长。1）上半年 NBV 实现 56亿元，同比-45.3%。NBVMargin 10.7%，同比-14.7pct。我们认为价值率大幅下降主要是由于银保新单、储蓄类保单占比提升。2）上半年代理人渠道新保业务 148亿元，其中期缴业务收入 129亿元，降幅均为-35%。
实现 NBV 52亿元，同比-47.8%。上半年月均代理人 31.2万人，同比-51.3%；期末代理人 28.1万人。上半年代理人人均产能7906元，同比+33.6%；核心人力月人均首年佣金 4630元，同比+10.8%。3）2022上半年银保渠道新单保费达 168亿元，同比+1125%。实现 NBV 3.4亿元，同比+100.6%。4）我们认为，“长航行动”以及“三化五最”代理人队伍建设持续推进，同时下半年基数较低，寿险各项指标有望改善。
产险： 净利润表现亮眼，综合成本率同比有所改善。1）上半年产险净利润 43.2亿元，同比+23.3%，我们认为得益于综合成本率的大幅下降与保费收入的增加。上半年赔付率 69.7%，同比-0.4pct，费用率 27.5%，同比-1.7pct。2）上半年产险保费收入916亿元，同比+12.3%，其中非车险业务收入同比+17.6%，占比达 48%，公司坚持强化创新型业务拓展力度渐显成效。3）综合成本率 97.2%，同比-2.1pct；其中车险综合成本率 96.6%，同比-2.4pct，非车业务综合成本率 98.4%，同比-1.5pct。
投资：综合投资收益率大幅下降，增配债券、减配权益。1）集团投资资产 19412亿元，较年初+7.1%。其中，债券类投资、权益类投资占比分别较年初+2.3pct、-0.8pct 至 40.5%、20.4%。2）上半年集团年化投资资产净值增长率同比-1.5pct 至 3.3%，源于可供出售类金融资产的公允价值变动净额下降；净投资收益率3.9%，同比-0.2pct；总投资收益率 3.9%，同比-1.1pct，主要是因为上半年证券买卖收益的降低。 3）2022上半年 AFS 浮盈由年初的 197亿元降至 159亿元，主要原因是受资本市场波动影响。
估值仍低，维持“优于大市”评级。我们认为，随着公司“长航行动”推进人身险板块深化转型，代理人质态的逐步改善，财产险板块聚焦体系化能力建设，资产板块坚持“价值投资、长期投资、稳健投资”，公司有望于激烈的行业竞争中突围。目前 A股股价对应 2022E PEV 仅 0.35x，估值较低。给予公司 0.55倍 2022年 PEV，合理目标价为 31.47元，“优于大市”评级。
风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型产品保费增长不达预期。
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