中科电气：业绩符合预期，看好H2利修复+量高增

2022年 8月 29日，公司公告 2022年中报，22H1营收 20亿元，归母净利润 2.63亿元，扣非归母净利润 2.84亿元，毛利率 23.4%。22Q2营收 11.75亿元，环比+37%，归母净利润 1.34亿元，环比微增，扣非归母净利润 1.43亿元，环比持平，毛利率 20.65%，环比-6.5%。

经营分析业绩符合预期，盈利有望修复。公司 2022年 H1出货 4.8万吨，确认销售4.55万吨。分季度看，22Q1/22Q2预计分别确认销售 2.05/2.5万吨，吨净利分别约为 0.62、0.48万元/吨，我们预计 Q2下滑主要由于原材料价格上涨价格传导有滞后。展望下半年，公司石墨化自供率有望提升，22H1石墨化自供率约为 30%，22Q3预计提升至 40%带动盈利能力修复。

深度绑定头部客户，放量弹性强。公司深度合作头部电池厂商，与比亚迪合作历史悠久，与宁德、亿纬成立合资公司加深绑定，放量确定性强。预计22年全年负极出货有望超 13万吨，23年有望达 24万吨以上。

关注公司业务潜在边际变化。市场端：目前公司以国内客户为主，海外已打入 SK 并持续加大海外扩张力度，海外市场可期。产品端：公司是老牌负极材料厂，在人造&天然领域已具有充足的竞争力，硅负极有望凭借亿纬锂能4680圆柱实现快速赶超，进一步增强公司核心竞争力。

盈利预测与投资建议我们调整 2022-2024年公司归母净利润分别为 7.7、14.3、17亿元（前值为7.5、12.6、17亿元），对应 EPS 为 1.07、1.97、2.36元，对应 PE 为24.3、13.15、11倍，维持“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁及汇兑风险。

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