业绩简述：22H1公司实现营收17.92亿元（同比+14.5%），22H1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为5.20/4.12亿元，同比分别-5.3%/-10.2%。截止22年6月，主要产品月活跃设备数为（MAD）为5.70亿（同比+13.8%），年累计付费用户数为2856万（同比+30.5%）。业绩符合预期，收入增速/净利润率环比改善，C端付费用户数增长/公有云收入增速亮眼。
22Q2收入增速/净利率环比改善，22H1研发投入持续加码：22Q2公司实现收入9.24亿（同比+17%），其中C端订阅/机构订阅/机构授权/互联网广告及其他业务分别实现收入5.1/1.5/1.9/0.7亿，同比分别+44%/+32%/-11%/-40%。C端增速环比Q1提升7pcts，表现颇佳，广告业务战略性收缩持续，B端业务受信创节奏影响，有所下滑。22Q2公司毛利率为83.8%，环比-2.7pcts，主要系付费用户数及客户活跃度增长引起外部资源采购成本、结算成本、服务器成本增长，带来了一定的营业成本端压力。22Q2公司净利率为29.1%，环比提升0.2pcts。22H1公司销/管/研费用率分别为19.9%/11.4%/35.9%，同比分别-3/+3/+8pcts，研发端持续加码，销售费用率优化，管理费用率上升主要系22H1确认了约0.91亿的股份支付（去年同期约0.17亿），还原股份支付影响，22H1管理费用率同样优化。
C端，MAD受消费电子终端低景气影响环比略微下滑，付费用户数增长提速：22H1公司MAD为5.70亿，受22Q2国内外消费电子景气度低迷影响，环比22Q1的5.72亿略有减少，其中PC端MAD约2.32亿，与22Q1基本持平，移动端MAD约3.34亿，环比22Q1减少约200万。22H1公司累计年度付费个人用户数约2856万，同比增长30.5%，较21Q4增速+1.22pcts，在MAD环比略有减少的情况下，22H1付费用户数增长亮眼，反映了公司引导用户付费转换的效率提高。截止6月底，用户通过公有云上传的云文档数量已超1519 亿份（同比+39.9%），对应存储总量已达270PB（同比+67.8%，高于付费用户数增速），随着用户对云服务使用的粘性持续提高，看好C端业务付费转化效率及老用户留存率持续提升。
B端，受信创节奏影响，授权业务收入短期承压，机构业务订阅制转型进程深化，数字办公平台开始发力：22H1公司机构授权业务实现收入4.2亿（同比-11%），受信创节奏影响，收入短期承压。机构订阅业务实现收入3.0亿（同比+51%），继续保持高增速。22H1数字办公平台年新增服务政企客户1838 家，带动数字办公平台（云产品）收入同比增长51%。公有云服务端，随着数字办公平台的推广及云和协作产品体系在B端用户中的使用粘性持续提高，22H1公司公有云相关收入同比翻番。
看好公司C端业务健康、快速成长，B端业务受益云转型提速/信创需求回暖逐步重回高增轨道：C端MAD增速放缓的情况下，付费用户数增长提速、上云文档数与存储总量快速增长，充分说明C端用户的粘性及付费转化效率持续提高，考虑到公司积极培养用户长周期付费习惯及功能、内容、生态、云服务与协作体验持续优化带来的提价可能，看好C端业务持续健康、快速成长。B端，除了满足政企客户对国产化产品的需求外，公司顺应各级政府政务办公数字化管理、端云一体化和移动化办公需求，先后在广东、广西、湖南、湖北、浙江、山东等省份落地数字政务业务，有望形成示范效应并带来更多商机。针对企业客户，公司云和协作产品在金融、能源、通信、制造、互联网等行业快速落地，22H1先后为中国人寿、工行、五矿、宝钢、用友、知乎等国企、民企客户输出了匹配其需求的数字化转型解决方案。看好金山依托数字办公平台出众的产品力实现B端市场的持续突破，考虑到党政信创的深化、朝区县下沉的可能及行业信创逐步铺开并提速，看好公司B端业务云转型持续提速的同时，收入逐步回到高增轨道。
持续看好公司经营前景，维持“买入”评级：考虑到信创需求不确定带来的授权业务增长压力，略微下调盈利预期，预计2022-2024年公司归母净利润分别为12.87/17.71/23.95亿元，对应EPS分别为2.79/3.84/5.19元。给予公司2022年80-85x目标P/E，对应目标价223.27-237.22元。
风险提示：党政军及行业信创政策落地时点不及预期；C端订阅业务MAD及付费渗透率不及预期；机构订阅业务拓展情况不及预期；行业竞争加剧。
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