公司发布 22年中报:22H1收入 84.33亿元（+9.72%），归母净利润 5.29亿元（-20.65%）， 扣 非 归 母 净 利 润 4.84亿 元 （-21.01%）;22Q2收 入 42.05亿 元（+8.53%），归母净利润 2.53亿元（-25.12%），扣非归母净利润 2.29亿元（-28.13%），符合预期。
Q2传统业务增速筑底，看好后续持续向上细分品类来看，22Q2书写工具/ 学生文具/ 办公文具收入 5.10/ 6.35/ 7.15亿元，同比-35.11%/ -0.16%/ +6.24%；毛利率分别为 39.19%/ 34.06%/ 22.16%，同比-2.10/ -1.01/ -2.25pct，其中书写工具规模盈利下滑较多主要系疫情扰动供应链所致，书写工具自产比例高且工厂位于上海，产量及发货均有受损；学生/办公文具外协较多，表现相对平稳。
测算传统核心业务业绩表现（剔除科力普、九木口径）：22H1收入 36.02亿元（-11.56%），净利润 4.42亿元（-29.32%），净利率 12.26%（-3.08pct）；其中
（1）晨光科技收入 2.35亿元（+2%）、利润-0.05亿元，疫情影响发货；
（2）安硕收入双位数增长、利润-0.36亿元；
（3）贝克曼收入 0.9亿元，盈利表现优于同行。具体 22Q2来看，传统业务收入 17.84亿元（-9.44%），疫情影响延续但跌幅亦有环比收窄。考虑当前疫情影响边际走弱，渠道壁垒深厚不动摇的情况下，传统业务向上修复值得期待。
科力普量利延续高增，零售大店短期承压科力普：22H1收入 44.02亿元（+40.74%）、毛利率 8.91%（-0.44pct），；净利润1.35亿元（+87.5%） ，对应净利率 3.07%（+0.77pct），落地服务商比例增加导致毛利率有所下滑，规模效应释放下净利率抬升明显；22Q2收入 22.56亿元（+35.77%），毛利率 8.54%（+0.20pct），测算净利率 3.1%+，收入延续高增、盈利能力持续上行，规模效应日渐凸显。疫情期间彰显供应链韧性，在总部位于上海的情况下依然兑现靓丽收入，并成为上海最早一批的保供企业。在客户开发方面，公司积极拓展优质客户，央企客户入围中粮集团、南方航空等；政府客户入围济南轨道交通、杭州地铁等；金融客户入围广发证券、北京银行等；MRO 入围中国华能和中国铝业等项目。此外，公司持续推进供应链升级和产品矩阵拓宽，供应链方面规模化采购、持续优化仓储物流基础建设；品类方面，着力拓展高附加值且大空间的营销礼品市场。综合来看，公司中后段基础扎实、服务实力强劲，新老客户开拓实力强，且逐步延伸至附加值更高的 MRO 和营销礼品等品类，看好规模盈利延续高增态势。
九木&生活馆：22H1收入 4.30亿元(-11.52%)，利润-0.09亿元，4月起更改租金保证金计提方式，带来小幅利润增量；22Q2收入 1.65亿元（-32.12%），疫情影响线下客流表现；截止至 Q2末，九木门店 481家（较年初+18家）、生活馆 53家（较年初-7家）。短期疫情压制线下客流，但零售大店运营模式日益成熟，推新&会员营销模式完善，期待疫后单店和开店持续修复。
营收结构调整叠加疫情影响利润率表现，整体费用率把控良好利润率：22Q2公司毛利率为 19.28%（-4.13pct），净利率为 6.02%（-2.70pct）。盈利水平同比下滑主要系
（1）收入结构调整，科力普占比提升、书写工具受疫情影响占比下降；
（2）疫情影响，产能利用率有所下滑、成本费用刚性。
期间费用率：22Q2公司期间费用率为 12.22%（-0.82pct），其中销售费用率为7.20%（-0.21pct），管理&研发费用率为 5.36%（-0.18pct），财务费用率为-0.34%（-0.43pct）。
现金流及运营效率：22Q2公司经营性现金流量净额为 2.33亿元（-0.37亿元）；
22Q2应收账款 26.93亿元（+6.47亿元），主要系科力普占比提升、疫情之下小幅延长传统业务帐期，应付账款及票据 29.13亿元（+7.78亿元）。22Q2存货周转率 为 4.30次（21年同期为 4.12次），22Q2应收账款周转率为 3.76次（21同期为4.26次） 成长本色不改，从渠道商向品牌零售商迈进的文具龙头疫情对线下零售影响较大、短期扰动业绩增速，但公司渠道壁垒依然深厚，校边店强势卡位且持续发力电商、精品大店、社区店等新型流量，持续看好公司未来成长。2021年公司开启全新五年计划，聚焦高端化、线上化、全球化。传统业务方面，公司聚焦全渠道流量布局，探索直供直销和 DTC 链路建设；产品端调结构促增长，积极推动高端化进程，同时发力低市占率高潜品类（如本册等）抢占份额；运营端推动数字化和供应链升级，带动效益提升；此外，公司亦有积极推动品牌出海。新业务方面，科力普持续挖掘客户增量、延伸 MRO&营销礼品等高附加值品类，供应链升级和规模化运营有望持续增厚盈利能力，看好科力普高速兑现；零售大店方面，九木作为晨光品牌和产品升级的桥头堡，门店运营模式日渐成熟，开店和同店提升空间可期。
盈利预测及估值文创龙头地位稳固，疫情不改成长本色，传统业务稳健修复向上、新业务迈入告诉兑现期，至暗时刻已过、坚定看好公司投资价值。我们预计 2022-2024年公司实现收入 206.39、257.00、311.20亿元，同比 17.22%、24.52%、21.09%；归母净利润 15.42、19.75、23.29亿元，同比 1.59%、28.10%、17.89%，对应 PE 分别为25.01X、19.52X、16.56X ，维持买入评级。
风险提示疫情反复影响客流、新业务客户开拓不及预期、新品销售不及预期
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