事件：公司发布 2022年半年报。公司实现营收9.16亿元，同比增长48.46%，归母净利润0.94 亿元，同比增长70.4%；实现扣非净利润0.92 亿元，同比增长136.55%。单二季度公司实现营收5.33 亿元，同比增长54.82%，归母净利润0.61 亿元，同比增长99.95%，扣非净利润0.6亿元，同比增长158.5%，环比增长88%。
BO背板优势明显，销量增速228%，净利进一步提升。上半年，公司实现背板收入6.52 亿元，其中无氟背板收入4.04 亿元，占比为62%。公司累计生产背板5716.12 万平米，累计销售5884.77 万平米，同比增幅达33%，其中BO型无氟背板累计销量为4140.19 万平米，同比增幅为227.57%，无氟背板累计销量占背板总销量的70.35%。据我们测算，由于公司BO背板销量的快速提升，背板单位盈利进一步提升，约为1.5 元/平。
大客户批量下单，BO 占比提升至90%，产能快速扩张满足市场需求。公司积极推广BO型背板产品，获得战略客户晶澳科技、通威股份、韩华、中节能、东方日升等战略客户的批量下单，BO背板在重要客户隆基股份的各项测试、认证、小中大批量试制均已经完成，目前已经批量供货。目前公司BO 背板出货占比已接近90%，力争全年BO背板销量占比到80%以上，将进一步提升公司净利水平。公司现有背板产能1.14 亿平，已经满产，未来将新增产能1亿平，有望顺利消化，产量将翻番，新增产能已经完成购置用地及厂房，扩产速度快，有望今年陆续投产。
胶膜业务快速发展，膜技术外延产品丰富。上半年，公司累计生产胶膜986.7万平米，销售921.7 万平米，同比增幅为171%。已经建成胶膜生产线6 条，形成理论年产6000 万平米POE/EVA 胶膜产能。公司IPO募投1.2亿平POE 胶膜产能今年将逐渐达产，将成为公司业绩又一增长点。此外，公司还有包括异质结网栅膜在内的多项有前景的储备新技术，未来有望形成多点开花局面。
铝塑膜产能快速扩张，满足未来行业需求增量。上半年，公司累计生产锂电池铝塑膜367.8 万平米，累计销售347.7 万平米，同比增幅为46%，公司动力/储能电池铝塑膜销量占比达73.77%。公司铝塑膜在头部客户A、B 公司处于测试阶段且正常推进，公司将募资投资大幅扩充公司铝塑膜产能，在国产替代背景下抢占市场高点。
盈利预测与投资建议。公司背板业绩超预期增长，POE 胶膜、铝塑膜未来将形成增长新动力。我们预计2022/2023/2024 年公司归母净利润2.22/5.55/7.07 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：单面组件市场萎缩；锂电池技术迭代；定增新增产能不及预期风险。
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