事件： 公司公布 2022年中报， 公司 2022H1实现营业收入 192.73亿元，同比增长 5.37%， 归母净利润 28.52亿元， 同比增长 18.07%， 其中 2022Q2实现营业收入 100.65亿元， 同比增长 7.49%， 归母净利润 17.26亿元， 同比增长 23.85%。
事件点评 22H1疫情扰动下销量略承压， 产品结构升级助力营收增长。 公司 22H1实现营业收入 192.73亿元， 同比+5.37%。 拆分量价， 公司 22H1完成啤酒销量 472万千升， 同比-1.03%； 吨酒价 4083元/千升， 同比+6.46%。 其中主品牌青岛啤酒实现产品销量 260万千升， 同比+2.85%， 青岛中高档以上产品销量同比+6.60%。 22Q2实现营业收入 100.65亿元， 同比+7.5%。 拆分量价，Q2完成啤酒销量 259万千升， 同比+0.47%； 吨酒价 3884元/千升， 同比+6.99%。 上半年在疫情反复影响下， 销售量有所承压， 产品结构升级带来的吨价提升是营收上半年增长的主要驱动力。 分地区来看， 22H1公司在山东/华北/华南/华东/东南地区分别实现营收 118.1/36.6/15.2/14.4/4.7亿元， 同比+6.0%/+12.6%/-0.6%/-8.5%/-1.2%， 华北及山东地区增长较好， 华东地区主要受疫情封控影响有所承压。 公司在 6-9月推出旺季战役“夏日风暴”， 同时在疫情缓解及多地天气炎热支撑之下， 根据渠道反馈， 公司已于 7月实现销量正增长。 同时进入 8月以来， 华北地区动销良好态势依旧， 助力公司 22Q3营收增长。
提 价 对 冲 成 本 压 力 ， 净 利 率 同 比 提 升 。 22H1/Q2公 司 毛 利 率 为38.10%/38.32%， 同比+0.20/+0.84pct， 上半年在大麦、 铝罐等材料价格上涨之下， 公司通过部分原材料价格锁价及产品提价， 保证毛利率稳定向好。
22H1/Q2公司净利率为 14.80%/17.15%， 同比+1.59/+2.27pct， 其中 22H1销售费用率/管理费用率分别同比-0.75/-0.23pct。 面对疫情和成本压力双重挑战， 公司通过持续优化管理体系， 提高运营效率， 实现净利润率稳步提高。
展望下半年， 在玻璃、 铝锭等包材价格环比下行、 大麦价格上涨趋缓背景下，同时伴随提价传导以及产品结构持续改善， 公司下半年有望释放利润弹性，盈利能力稳步提升。
基地市场 6月起逐步向好， 旺季有望实现销量反弹。 2022年 6月开始， 全国各地疫情趋于平稳， 加之今年夏季多地天气炎热， 有利于啤酒动销。 山东和华北市场作为青岛啤酒强势省市动销逐步恢复， 据渠道调研反馈， 7月华北及山东地区销量有望同比实现小双位数增长， 全国有望实现 10%以上增长。 同时中秋节旺季即将到来， 中秋聚会对高端啤酒动销有促进作用。 上半年受疫情影响， 部分现饮消费场景消失， 高端啤酒消费升级节奏有所放缓随着疫情逐步得到控制， 我们认为今年三季度啤酒高端化进程较上半年将更为顺畅。 在低基数背景下， 预计公司 22Q3收入增长具备较高确定性。
投资建议 公司产品结构稳健改善， 吨价保持良好增长， 我们看好公司在啤酒行业高端化进程中的长期发展， 给予公司盈利预测： 2022-2024年公司营业收入分别为 324.33/347.76/370.89亿元， 同比增长 7.5%/7.2%/6.7%。
归母净利润 33.59/40.35/46.26亿元， 同比增长 6.5%/20.1%/14.6%。 对应 EPS 分 别 为 2.46/2.96/3.39元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为42.2/35.2/30.7倍， 给予“买入-A” 投资评级。
风险提示 产品升级不及预期， 行业竞争加剧， 新冠疫情反复， 原材料价格上涨超预期等。
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