事件：公司于2022年8月发布2022年中报，实现营业收入504.17亿元，同比增加43.64%；归属于上市公司股东净利润64.81亿元，同比增长29.79%，经营活动产生现金流量额106.98亿元，同比增长1162.43%。
硅料供需持续紧张,盈利能力逐渐改善2022年H1，公司综合毛利率为17.61%，同比下降5.12pct，但相较于2021年下半年有所上升，盈利能力改善。硅料价格在2022年Q2上涨幅度较大，公司Q1和Q2综合毛利率分别为21.29%/15.45%，呈现下降趋势。2022年H1公司净利率为12.81%，同比下降1.41pct，随硅料扩产产能逐渐释放和产业链价格回调，成本压力缓解后盈利能力有望继续回升。上半年末公司资产负债率57.91%，相比年初上升6.60pct，公司逐步加码光伏一体化制造。
出货量稳步上升，扩产节奏提速2022年H1，公司实现单晶硅片出货39.62GW，其中对外销售20.15GW，自用19.47GW。实现单晶组件出货18.02GW，其中对外销售17.70GW，自用0.32GW。目前海内外需求旺盛，我们预计22年全球装机有望达254.5GW，硅片和组件出货量有望继续保持高增长。公司预计2022年底单晶硅片、电池、组件产能将分别达150/60/85GW，产能储备充足。扩产方面，2022年上半年签订46GW单晶硅棒和切片项目、30GW高效单晶电池项目及5GW高效光伏组件项目，总投资约264.5亿，扩产力度强劲。
HJT效率再破世界纪录，技术积淀深厚公司在TOPCon、HJT、IBC等主流电池技术上都具备深厚的技术积累。2022年6月隆基HJT电池效率再次打破世界纪录，M6全尺寸电池光电转换效率达26.50%，HJT技术路线前景更加明朗。公司泰州乐叶4GW和西咸乐叶15GW新型电池项目顺利推进，预计2022年Q3开始投产。我们预计隆基未来将制定以HPBC电池技术为核心的BIPV标准化产品和解决方案，并建立起配套产能服务，与森特股份在BIPV领域的合作有望勾勒出新成长曲线。
盈利预测、估值与评级隆基是光伏行业的龙头企业，将继续发挥其在硅片环节的优势，预计年底将拥有150GW硅片产能，大力研发高效N型电池和HPBC电池，龙头地位有望延续。我们预计公司2022-24年收入分别为1371.2/1574.8/1901.0亿元，对应增速分别为69.43%/14.85%/20.72%，归母净利润分别为127.9/183.9/275.1亿元，对应增速40.79%/43.77%/49.60%，EPS分别为1.69/2.43/3.63元，未来三年CAGR达44.62%，考虑到公司有用较大的增长潜力，维持“增持”评级。
风险提示：海外关税政策变化、硅料价格维持高位、公司新技术推进缓慢
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