科锐国际发布22H1业绩报告：1）22H1：公司实现营收44.07亿元/+39.61%，归母净利润为1.31亿元/+27.72%，位于此前业绩指引区间（20%~35%，中位数为27.5%）；扣非归母净利润为1.13亿元/+30.09%。2）22Q2：单二季度看，公司营收22.15亿元/+29.97%，归母净利润为0.79亿元/+22.97%，扣非业绩为0.65亿元/+23.15%。3）现金流：公司经营性现金流净额为-1.13亿元/+57.73%，较去年同期净流出2.66亿元有所改善，主要系公司报告期内加强对应收回款的管理所致。
业务拆分：传统业务稳步增长，海外继续延续高增长态势，灵活用工岗位交付转换效率提升+高附加值岗位结构侧重。
1）分业务来看：公司传统线下业务上半年同比增长39.51%具备韧性，技术服务产品逆势高增75.7%。①灵活用工：截至22H1公司外包员工人数为3.17万人，同比21H1增长11.2%；虽节点人数增长不明显，但公司灵活用工22H1累计派出17.86万人次，环比22Q1增加8.69万人次，同比+19.46%。此外，灵活用工业务继续加强布局高附加值岗位服务尤其是技术研发类岗位，岗位结构调整+岗位交付转换效率提升带动灵活用工继续稳步增长，灵工收入22H1同增52.41%。②中高端猎头：收入上半年同比增长19.33%，其中Q1同增31.51%，公司继续围绕区域+行业两大主线，在半导体、大数据、云计算、新能源、智能制造等领域深耕发力。③招聘流程外包：RPO业务上半年收入下滑4.69%。④技术服务：公司技术服务业务上半年营收1565万元/+75.7%，其中Q1同比增长23.42%，Q2环比实现加速发展。
2）分地区来看：海外业务增长表现靓丽，增持Investigo增厚业绩。公司大陆外收入占比为24.5%，其中Investigo子公司H1营收9.06亿元/+71.08%，维持Q1高增长态势（+71.88%），净利润为4723万元/+223%。公司上半年增持Investigo10%股权比例至62.5%，海外业务恢复势头良好，有望进一步增厚公司业绩。
加强中台建设，对内赋能招聘顾问及服务中台，提高运营效率。①毛利率：22H1公司灵活用工业务毛利率为7.11%/-0.27pct，中高端猎头毛利率为37.44%/-0.75pct，RPO业务毛利率29.35%/-10.89pct，技术服务毛利率17.59%/-20.26%。
②期间费用率：上半年期间费用率同比下滑0.43pct，其中销售费率2.26%/+0.14pct，管理费率2.39%/-0.37pct，研发费率0.46%/-0.08pct，财务费率0.05%/-0.12pct；单二季度看，期间费用率同比下滑0.89pct，其中销售费率2.3%/-0.04pct，管理费率2.5%/-0.25pct，研发费率0.25%/-0.42pct，财务费率0.23%/-0.18pct。公司对内持续投资升级数据中台、技术中台建设，升级“CTS”内部业务管理系统，持续提升传统业务人岗匹配&交付，运营效率明显提升。
平台为流量入口，线上线下融合发展，完善“技术+平台+服务”产品生态。22H1，公司技术及信息化费用投入共计8370万元，同比增长139.73%。公司通过各平台及技术产品为流量入口，链接长尾客户，推动线上平台与线下服务协同合作，截至22H1，公司通过各平台产品链接客户2万余家，运营招聘岗位7.6万余个，链接生态合作伙伴8000余家。其中大健康垂直招聘平台医脉同道平台与私域活跃候选人达85万余人，注册企业用户2.1万余个，月活42万；SaaS产品才到云已服务全国超过14个省市区的300余家事业单位；禾蛙围绕禾蛙盒子（人力资源综合服务信息平台）、禾蛙平台（链接猎企）、禾蛙闪招（承接劳务派遣、连接上亿级蓝领用工市场），汇聚从高端人才招聘到蓝领用工的全方位人才服务资源，实现爆发式增长。投资建议：Q2国内业务虽一定程度受到疫情影响，但我们认为企业使用灵活用工偏好有望在疫后有所提升，看好后续经济企稳、招聘市场逐步复苏回暖后，科锐国际国内灵活用工外派员工人数在疫后的改善向好趋势。考虑到疫情影响宏观经济及招聘市场，暂下调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为3.15/4.13/5.27亿元，yoy+24.6%/31%/27.5%，对应PE为25/19/15X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，宏观经济波动，行业竞争加剧，研发进度不及预期。
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