招商银行2022年半年报点评：加快打造3.0模式，盈利增速稳中有升_股票频道

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8月 19日，招商银行发布 2022年半年度报告，上半年实现营业收入 1790.9亿，YoY+6.1%，归母净利润 694.2亿，YoY+13.5%。加权平均净资产收益率 18.07%（YoY+0.01pct）。

点评：

1、扩表提速稳营收，盈利增速环比提升至 13.5%上半年招行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为 6.1%、5.8%、13.5%，季环比分别变动-2.4pct、-2.8pct、1.0pct。拆分盈利同比增速看，息差负向拖累下，资产端维持较强扩张动能对营收形成有力支撑；非息收入贡献度环比收窄对营收增速有一定下拉。上半年计提减值损失 414.8亿元，同比略降 1.0%，拨备对盈利增速正贡献 0.7个百分点。

2、资产端维持较强增长动能，推动净利息收入“以量补价”，同比增长 8.4%1）2Q 零售信贷加速发力，资产端结构进一步优化。截至 2Q 末，招行生息资产、贷款同比增速分别为 9.3%、10.2%，增速季环比分别提升 0.6pct、1.8pct，信贷占比稳于 61.8%。上半年新增信贷 3617.7亿元，在银行业面临信贷有效需求不足背景下，招行仍实现同比多增 79.0亿元，显示了较强的客群经营及信贷投放能力；上半年新增贷款结构上，对公、零售及票据大致为 3:2:2。公司 2Q 显著加大了零售信贷倾斜力度，单季新增对公、零售贷款分别为 643.4亿元、649.1亿元。

2）核心负债获取能力强，零售存款同比高增 20.7%。截至 2Q 末，招行计息负债、存款分别同比增长 8.9%、17.7%，增速季环比分别提升 1.4pct、3.0pct，存款占比季环比提升 1.3pct 至 83.2%，为近年来高位。零售、对公存款分别同比增长 20.7%、16.0%，零售存款占总存款的比季环比提升 0.3pct 至 36.8%。期限结构上，在上半年银行业存款定期化呈加剧态势情况下，招行活期存款占比仍稳于 63%上方，季环比大体持平。

3）息差季环比收窄 7bp 至 2.44%。招行上半年净息差 2.44%，环比 1Q 收窄 7bp；

其中，2Q 单季净息差 2.37%，环比 1Q 下降 14bp。a、资产端，生息资产收益率为 3.92%，环比 1Q 下滑 5bp，同比下降 7bp；其中，贷款收益率为 4.62%，环比1Q 下降 6bp。资产端收益率下行与行业趋势一致，主要受到疫情影响下的有效信贷需求不足、LPR 报价利率下行累积效应等因素影响。b、负债端，计息负债成本率为 1.59%，环比 1Q 微升 1bp；其中，上半年存款成本率 1.49%，环比 1Q 上升 3bp。

存款成本小幅上行主要受到企业资金活化不足、资本市场扰动下居民投资向定期储蓄转化等因素影响，但整体负债成本仍处于行业较低水平。招行下半年将主要从优化资产端大类资产配置、负债端坚持以低成本核心存款增长为主、加强对高成本负债限额管控等方式，力争将净息差维持在行业内较优水平。

3、非息收入同比增长 2.9%至 714.0亿元，零售客户基数进一步做大招行上半年实现非息收入 714.0亿元，非息收入占比 39.9%，同比下降 1.3pct。其中，1）手续费及佣金净收入同比增长 2.2%至 534.1亿元，手续费增速放缓主要受到代理基金和信托计划业务负增长拖累，代理保险、理财业务增势强劲；2）净其他非息收入同比增长 4.9%至 179.9亿元，非货币基金投资分红、债券投资收益及衍生金融工具投资收益增加、经营租赁业务收入等是主要贡献项。

上半年，虽然在资本市场大幅波动的大背景下，招行财富管理手续费及佣金收入同比减少 8.1%。但从整个大财富发展业态看，截至 2Q 末，招行零售客户数已达到 1.78亿户，其中，金葵花及以上客户数较上年末增长 9.6%至 402万户，“大客群”不断拓展，为大财富管理业务发展奠定坚实基础。同时，随着“大平台”、“大生态”建设进一步迈向纵深，聚焦客户价值创造提升经营绩效，招行大财富管理业务的护城河将不断加深。

4、不良率维持较低水平，涉房类资产整体风险可控截至 2Q 末，招商银行不良贷款率为 0.95%，较上季末提升 1bp。1H22不良贷款生成率（年化）1.13%，较 1Q22下降 0.03pct。其中，上半年公司贷款不良生成额 90.7亿元，同比增加 25.1亿元，主要是房地产贷款新生成不良增多；零售贷款（不含信用卡）不良生成额 35.8亿元，同比增加 10.5亿元；信用卡新生成不良贷款 180.5亿元，同比增加 39亿元。

整体来看，不良贷款率虽季环比小幅上行，但自 3Q21以来，持续位于 1%以下的较低水平。与此同时，招商银行拨备计提依旧保持一定强度，上半年信用成本为 0.79%，较年初提升 0.23pct。截至 2Q 末，拨备覆盖率较 1Q 末下降 8.62pct至 454.1%，拨贷比较 1Q 末下降 3bp 至 4.32%，风险抵补能力有所下降，但仍处于行业较高水平。

中报进一步披露了涉房类资产质量数据情况，整体风险可控：

1）表内风险敞口季环比继续收窄，房地产相关的实有及或有信贷、自营债券投资、自营非标投资等承担信用风险的业务余额 4937亿元（季环比-237亿元），其中，对公房地产贷款余额 3552亿元（季环比-100亿元），占贷款总额的 6.35%（季环比-0.39pct），不良率季环比提升 0.38pct 至 2.95%；

2）表外涉房类资产大幅压降，理财资金出资、委托贷款、合作机构管理代销信托及基金、主承销债务融资工具等不承担信用风险的业务余额 3164亿元（季环比-620亿元）；

3）按揭贷款抵押物足值，风险总体可控。截至 2Q 末，招行个人住房贷款不良率、关注率、逾期率分别为 0.27%、0.63%、0.34%，其中不良率季环比持平，关注率、逾期率季环比分别提升 8bp、4bp。2Q 受疫情散点多发及经济下行影响，居民端就业、收入恶化，现金流压力有所加剧，致使关注、逾期率有所提升。

但从地域上来看，公司存量个人住房贷款以一、二线城市为主（占个人住房贷款的 86.3%），且抵押物充足，平均抵押率为 33.3%，整体风险较为可控。

5、受分红因素影响，资本充足率稳中略降截至 2Q 末，招行核心一级资本充足率/一级资本充足率/资本充足率分别为12.32%/14.46%/16.80%，分别季环比下降 0.39pct/0.43pct/0.49pct。受分红因素影响，高级法下各级资本净额增速均低于风险加权资产增速。总体来看，招商银行资本充足率的安全边际依然较高，较高的 ROE 水平能够有效实现内源式资本补充。

盈利预测、估值与评级。前期因公司高管更换事件冲击，招行股价出现大幅下挫，其后市场担心招行涉房类融资风险，公司股价再度下跌。目前招行 PB（LF）仅1.17，为 2020年 3月份以来新低。针对房地产业务风险，公司财报做了较为详细的披露，我们认为整体风险目前仍可控。招行深耕零售业务 30余年，零售业务具有较深的护城河，这种护城河在于切实以客户为中心的服务精神，追求极致的客户体验，以及由此带来的更大的客户粘性，短期事件冲击并不影响公司核心竞争力。招行沿着既定战略方向和目标，加快打造 3.0模式，从经营“银行资产负债表”转变到同时经营“客户资产负债表”，聚焦客户价值创造提升经营绩效，着力提升财富管理、风险管理、金融科技三大能力，打造“投商私科研”一体化服务特色，有望进一步打开未来增长空间。维持 2022-24年 EPS 预测分别为 5.74元/6.70元/7.72元，对应 PB 估值分别为 1.02、0.89和 0.77，维持“买入”评级。

风险提示：1）宏观经济下行压力加大，可能对居民就业、收入等产生影响，影响公司零售信贷及财富管理需求；2）房地产风险释放超预期，拖累资产质量。