事件：2022年8月19日，万润股份发布2022年中报：公司2022年上半年实现营业收入25.87亿元，同比增长42.91%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长63.06%；加权平均净资产收益率为8.46%，同比增加2.79个百分点。销售毛利率37.63%，同比减少2.0个百分点；销售净利率20.65%，同比增加2.16个百分点。
其中，2022年Q2实现营收12.16亿元，同比+18.82%，环比-11.32%；实现归母净利润2.58亿元，同比+52.47%，环比+10.87%；加权平均净资产收益率为4.37%，同比增加1.17个百分点，环比增加0.31个百分点。销售毛利率39.43%，同比增加0.01个百分点，环比增加3.40个百分点；销售净利率23.36%，同比增加5.19个百分点，环比增加5.11个百分点。
点评：大健康板块高速发展，公司业绩再创新高2022年上半年，公司业绩再创新高，其中公司实现营业收入25.87亿元，同比增长42.91%；实现归母净利润4.91亿元，同比增长63.06%。业绩实现高增长，主要得益于公司大健康产品板块的快速提升，2022年上半年，公司大健康类业务实现营收11.61亿元，同比增长150.66%，环比增长4.67%；毛利率达31.94%，同比下滑4.71个百分点，环比上升9.68百分点。同时，公司功能性材料业务发展稳定，2022年上半年实现营收14.06亿元，同比增长5.19%，环比减少0.51%；毛利率达42.54%，同比上升1.64个百分点，环比下滑0.74个百分点。
2022年上半年公司经营活动产生现金流量净额达6.05亿元，同比-14.89%。期间费用率方面，公司2022年上半年销售/管理/财务费用率分别达2.45%/13.14%/-1.67%，同比-1.09/+0.11/-2.67个百分点，期间费用控制良好，其中财务费用下降明显，主要系受汇率变动影响，本期产生汇兑收益，上年同期为汇兑损失。
液晶材料地位稳固，OLED业务持续发力公司深耕显示材料多年，现已成为全球领先的高端液晶单体材料供应商，未来公司也将不断研发新产品，继续优化液晶材料产品工艺与产能结构，强化公司液晶材料产品竞争力。同时，公司积极布局OLED业务，主要产品包括OLED中间体材料、升华前单体材料和成品材料。公司控股子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入规模呈快速增长，其中2022年上半年实现营收2640.31万元，同比+150.99%。同时，公司控股子公司九目化学的OLED升华前材料业务再创新高，继续保持业内领先供应地位，2022年上半年实现营收3.10亿元，同比+19.53%，实现净利润0.85亿元，同比+22.80%。同时，为进一步巩固自身在OLED升华前材料业务的优势地位，提升产品市场占有率，九目化学于2021年在烟台化工园区启动“OLED显示材料及其他功能性材料项目”，报告期内该项目进展顺利，力争年内投入使用。随着新项目的达产，九目化学OLED产能将得到进一步提升，有望推动公司业绩持续增长。
积极布局光刻胶材料、聚酰亚胺、半导体清洗添加剂，电子信息材料多点发力除液晶和OLED材料外，公司积极布局其他电子信息材料。其中，公司在光刻胶材料领域不断突破，目前公司光刻胶材料产品包括光刻胶单体与光刻胶树脂，主要应用在半导体领域，其种类及生产技术可覆盖大部分主要产品。同时，为应对未来光刻胶市场的快速发展，公司于2021年启动“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”，报告期内通过了安全设施竣工验收评审，目前正在积极推进试生产前的准备工作，主要为开展工艺优化与调试工作。PI材料方面，公司产品主要包括PI单体材料和PI成品材料，在电子与显示领域聚酰亚胺单体材料方面，公司生产技术目前可覆盖大部分高端产品；在电子与显示领域聚酰亚胺成品材料方面，公司控股子公司三月科技自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下游客户验证并实现供应。同时，公司报告期内启动了“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”，计划扩增1150吨/年电子信息材料产能，其中除包括电子与显示用聚酰亚胺单体材料、显示用液晶单体材料外，公司还布局了半导体制程中清洗剂添加材料，电子信息材料产品线不断丰富。
开拓沸石分子筛新应用，进军新能源相关材料环保材料方面，公司目前是全球领先的汽车尾气净化催化剂生产商的核心合作伙伴，公司研究、开发并生产了多种新型尾气净化用沸石系列环保材料，理论产能近万吨，生产技术处于国际领先水平。同时，公司推进新领域沸石分子筛300吨的产能建设，用以拓展公司车用领域以外的沸石分子筛产能。除沸石分子筛外，公司积极进军新能源上游相关材料。锂电方面，公司布局电解液添加剂，其中“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增新能源材料产能250吨/年，产品包括PBB-01产品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-02产品（新能源电池用电解液添加剂）、PBB-03产品（新能源电池用电解液添加剂）等，目前该项目正在积极推进中。氢能源方面，子公司九目化学于2021年承接山东省新旧动能转换重大产业攻关项目“无氟高稳定支状多元嵌段式燃料电池质子膜材料项目”，报告期内该项目正在积极推进产品开发工作。此外，公司还在钙钛矿太阳能电池材料领域进行专利布局。
医药业务快速发展，B02车间达产在即公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。2022年上半年，公司大健康业务快速发展，主要受益于境外子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚等地区和国家销售情况良好，同时MP其他生命科学和诊断试剂业务均持续发展，上半年MP公司实现营收10.49亿元，同比+182.32%；实现净利润1.91亿元，同比+333.35%。除MP公司外，公司其他大健康业务上半年实现营收1.12亿元，同比增长22.16%，发展稳健。同时，公司位于万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）已完成GMP认证，力争2022年内投入使用。随着B02车间的达产，公司医药产品产能不足的问题将得到缓解，医药业务将迎来高速发展阶段。
综合考虑公司上半年业绩及下半年产能投放进度，我们对2022年盈利预测进行适当上调，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为10.23、12.15、14.19亿元，EPS为1.
10、1.31、1.53元/股，对应PE为18、15、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地情况、新产能建设进度不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、技术更替的风险。
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