中复神鹰：2022年H1归母净利增加82.10%，未来业绩增长可期

事件：8月17日，公司发布2022年半年报，实现营业收入8.63亿元，同比增长126.39%；归母净利润2.2亿元，同比增长82.10%；扣非归母净利润2.12亿元，同比增长105.97%。

2022H1业绩高速增长，未来成长动力充足：2022H1公司实现营收8.63亿元（+126.39%）及归母净利润2.2亿元（+82.10%），主要系西宁万吨碳纤维项目产能逐步释放，进一步增加各下游领域产品供给，销售规模增长所致。此外，公司根据下游应用景气度，适时调整产品布局及生产结构，连云港本部以“小丝束化、高性能化”为产品转型方向，注重提升高毛利产品及高性能产品产量。在具体应用方面，公司针对压力容器、光伏及风电等高景气领域继续发力，与重点客户达成战略合作；同时，公司加速布局航空航天领域，T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，预浸料应用验证进展顺利。产品结构持续优化叠加发力布局高端应用领域，公司未来业绩增长动力充足。 盈利能力企稳回升，费用管控能力进一步增强。2022H1公司毛利率为45.45%，净利率为25.50%，与2021年年报相比，分别提升3.83pct及1.75pct，表明随着西宁产能逐渐爬坡，规模效应显现，公司毛利率进入企稳回升阶段。此外，公司费用管控能力进一步加强，2022H1公司期间费用率为22.82%，较去年改善0.99pct。其中，管理费用率14.82%，同比减少3.07pct；财务费用率为1.60%，同比减少0.12pct，表明公司治理结构不断优化，内部控制得到进一步加强。

研发投入持续加大，技术储备深厚。2022H1，公司持续加大研发投入力度，研发费用为5409.74万元，同比增长238.73%，研发费用率达6.27%，同比增加2.08pct。报告期内，公司积极开发新技术，高速干喷湿纺碳纤维和其航空级预浸料的研发、T800级碳纤维规模化生产技术提升等重要项目已进展至中试阶段。此外，2022H1公司进一步加强技术储备，公司及子公司新增申请专利35件，其中发明专利13件，获授权实用新型专利16件。随着公司不断开发新技术、研发新产品，公司发展后劲有望得到进一步增强。

公司产能有序扩产，夯实业绩增长基础。截至2022年6月30日，公司产能为14500吨/年，包括连云港生产基地3500吨/年产能，以及于5月建成并投产的西宁万吨碳纤维项目11000吨/年产能，产能及产量均领跑国内碳纤维企业，竞争优势明显。此外，各扩产项目正有序推进，其中（1）西宁二期1.4万吨高性能碳纤维及配套原丝项目已于2021年10月开工建设，截至目前厂房已封顶，预计2022年底至2023年期间各产线可陆续建成并投产；（2）连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目建设阶段已完成，将于2022年7月底开始联动试车；（3）上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备陆续到货，预计2023年9月可建成并投产。随着碳纤维下游需求持续快速增长，公司产能有序扩张，有利于公司获取新增市场份额并拓展下游应用，为业绩持续增长夯实基础。

投资建议：公司是国内碳纤维企业中的龙头企业，技术积淀深厚。 公司目前正积极扩充产能并拓展下游应用，考虑到碳纤维行业景气度 上行，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.1、7.3、9.9亿元，对应估值分别为72X、50X、37X，维持“买入-A”评级。

风险提示：扩产速度不及预期；下游需求不及预期；上游原材料价 格大幅上涨。

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