公司发布 2022年半年度报告，报告期内实现营业收入 39.23亿元（yoy-6.73%），归 母 净 利 润 11.37亿 元 （yoy+341.51% ）， 扣 非 后净 利 润 6.71亿 元（yoy+1653.68%）； 其中游戏业务实现净利润 11.83亿元（yoy+429.73%），扣非后净利润 7.44亿元（yoy+1958.22%）；影视业务实现盈利 4061.93万元。 非经常性损益 4.7亿元主要系出售欧美子公司的股权处臵收益、计入当期损益的政府补助等。
点评：
整体收入微降，游戏业务盈利大幅增长。 上半年公司营收同比微降 6.73%，主要系调整海外游戏业务布局，出售的相关欧美子公司自 2022年 2月起不再纳入合并范围，扣除该合并范围变更影响后的营收同比微增 1.58%。上半年游戏业务扣非后净利润大幅增长 1958.22%，主要系 1）上年同期优化部分海外游戏项目产生一次性亏损 2.7亿致基数较低；2）上年同期上线的新产品《梦幻新诛仙》等，业绩贡献在当期未释放； 3） 报告期内《幻塔》《梦幻新诛仙》相继开启新版本拉动流水回升，《完美世界：诸神之战》等亦贡献良好收益。
毛利率增加 13.14个百分点， 销售费率下降、研发费率上升。 报告期内公司综合毛利率由上年同期的 54.82%提高到 67.96%，主要系 1） 公司游戏业务毛利率高于影视业务，本期游戏业务收入占比提高； 2）《梦幻新诛仙》《幻塔》等游戏毛利率较高，带动游戏业务毛利率上升。公司销售费率由 21.48%降低到 13.08%， 主要系上线新产品较少， 市场推广支出大幅降低； 研发费率由 20.02%提高到 26.82%， 主要系薪酬体制改革推动整体薪酬水平上升。
《幻塔》作为一款里程碑式产品，验证公司具备真正产出全球化产品的能力。 据七麦数据， 8月 11日，《幻塔》出海首日登顶美国、日本、韩国、中国港澳台地区等多个国家及地区 iOS 免费榜第一， 并进入美国、 加拿大、 日本、 韩国等国 iOS 畅销榜 TOP
10。《幻塔》作为公司的一款里程碑式产品，研发端系公司年轻化与多元化赛道的突破，发行端标志着海外由授权第三方逐步向自主发行过渡（韩国市场由完美世界自主发行），《幻塔》的战略意义在于验证公司具备真正产出全球化产品的能力。
《诛仙世界》 端游将开启首测，《黑猫奇闻社》手游上线在即。 端游方面，《诛仙世界》端游将于 8月 19日开启首测，诛仙 IP 在国内拥有长期生命力，用户基础庞大、 研发及运营班底扎实，在端游市场新产品相对空白的情况下，我们预期《诛仙世界》端游将产生较大的更替效应与潜在空间。 手游方面，《黑猫奇闻社》 将于 8月 24日国内市场公测， 后续陆续在港澳台及其他地区上线。《天龙八部 2》《朝与夜之国》尚未拿到版号，预计先上线海外区域。
《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》等日系 IP 手游处于调优阶段，需进口游戏版号预计进度稍慢。
投资建议： 给予“买入-A”评级。 预计公司 2022-2024年营业收入102.2/120.6/132.7亿元，归母净利润 18.5/20.5/23.8亿元，对应 EPS 为0.95/1.06/1.23元。考虑到公司 A 股游戏龙头的估值溢价，给予 2022年 20XPE 估值，对应 6个月目标价 19.0元。
风险提示： 新游上线不及预期，出海不及预期，影视业务不及预期。
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