事件概述8月 12日， 公司发布 2022年半年度报告。 2022H1， 公司实现营业收入 39.23亿元，同比下降 6.73%；实现归母净利润 11.37亿元，同比增长 341.51%； 实现扣非净利润 6.71亿元，同比增长 1653.68%。 2022Q2， 公司实现营业收入 17.94亿元，同比下降 9.14%；实现归母净利润 2.97亿元，同比增长 243.87%； 实现扣非净利润2.56亿元，同比增长 191.58%。
《幻塔》海外上线，国际化战略再加码①《幻塔》 8月 11日正式上线海外，由腾讯海外子公司 Level Infinite 代理发行，上线首日进入近 30个国家和地区 iOS 游戏畅销榜 Top10，截至 8月 13日位居美国、日本、英国、法国、巴西等国家及地区免费榜前
1、 2位； Youtube 官方视频一日内浏览量突破 32万，玩家相关视频最高点击率为 107万，上线两日后直播平台Twitch 相关频道关注人数高达 11.3万。《幻塔》卡位二次元赛道， MMO 特性凸显，与《原神》形成差异化路线，版权金及出海收入分成将有力增厚后续业绩。
②夯实本地化运营能力，探索自主发行。 海外本地化发展方面，公司明确地域侧重及年轻化打法， 逐步调整发行团队，国内产品出海将由授权第三方发行逐步向自主发行过渡， 公司储备的《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《朝与夜之国》等多款在研项目均立足全球化发行，彰显国际化决心。
Pipeline 丰满，《黑猫奇闻社》《诛仙世界》八月上线①产品进入回收期，贡献良好业绩增量。 2022H1公司游戏业务实现营业收入 37.36亿元， 同比增长9.59%， 归母净利润 11.83亿元， 同比上升 429.73%， 扣非净利润 7.44亿元， 同比上升 1,958.22%，高增速主要系去年同期低基数所致。 公司秉持长线运营策略，二次元开放世界转型之作《幻塔》持续更新迭代，创新回合MMORPG 手游《梦幻新诛仙》上线一年，周年庆版本位居国内 iOS 游戏畅销榜第 6名，核心产品仍处于成长阶段，流水未触天花板，《幻塔》全球上线后将进一步提振业绩。
②储备丰富，后继可期。 手游方面， 公司现有储备《黑猫奇闻社》《天龙八部 2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《诛仙 2》《完美新世界》《神魔大陆 2》，其中二次元女性向解谜手游《黑猫奇闻社》预计将于 8月 24日上线， TapTap 预约数超 27万，看好小众垂类的突破表现；端游方面，《诛仙世界》将于2022年 8月 19日开启首次测试，《Perfect New World》《Have a Nice Death》等多款游戏均在积极推进。
品效合一战略下，成本费用可控①公司逐步推进业务结构调整，游戏业务占比提升， 《梦幻新诛仙》《幻塔》等产品进一步推高游戏业务毛利率。 2022H1，公司综合毛利率为 67.96%，同比提升 13.14pct。②2022H1， 公司支出销售费用 5.13亿元，同比下降 43.20%； 2022Q2，支出销售费用 2.36亿元，同比下降 60.53%， 主要系主推产品推广费用减少所致， 预计《天龙八部 2》 等产品上线后将推高买量成本。 2022H1公司支出研发费用 10.52亿元，同比提升 24.95%；
2022Q2单季支出研发费用 4.88亿元，同比提升 14.31%。 公司持续加大研发投入，《幻塔》全球领域的成功验证研发人效比进入上升阶段，参考年初优化游戏团队举措、 2022Q1/2022Q2研发费用环比下降趋势，我们认为研发费用整体可控。
投资建议结合公司最新业绩数据，我们维持之前的盈利预测，预计公司 2022-2024年 ，实现营收分别为99.50/117.02/133.01亿元，实现归母净利润分别为 17.42/20.71/23.87亿元, EPS 分别为 0.90/1.07/1.23元，对应 2022年 8月 12日 15.94元/股收盘价， PE 分别为 18、 15、 13倍。公司是 A 股稀缺的具有强研发实力的游戏公司，目前股价估值水平处于历史低位，随着版号的重新下发、核心产品陆续出海， 我们看好公司股价未来的上涨空间，维持“增持”评级。
风险提示游戏版号政策收缩风险；新游测试不及预期风险；税收优惠政策被取消风险；人才流失风险。
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