益丰药房：可转债募资扩大规模，聚焦9省市门店布局

事件：8 月 10 日，益丰药房发布《公开发行可转换公司债券预案》，本次发行的募集资金总额不超过人民币 25.47 亿元。扣除发行费用后，计划用于物流中心建设项目、数字化平台升级项目、新建连锁药店项目、补充流动资金项目。

募集资金计划投入 4 个项目：物流中心建设、数字化平台、新建药店、补充流动性资金。拟投入4.32 亿元用于江苏二期、湖北及河北物流中心建设项目；拟投入 0.81 亿元用于益丰数字化平台升级项目；拟投入 12.85 亿元用于新建连锁药店项目；拟投入7.5 亿元用于补充流动资金项目。

项目计划 3 年新增 3900 门店，坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略。截至 2021 年底，公司已在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市区域密集开店，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局。新建连锁药店项目拟在湖南、上海、江苏、江西、湖北、广东、河北、浙江、天津九省市合计新建连锁门店 3900 家。项目通过加快在各区域连锁药店的布局，提前占领高价值门店资源，增强品牌影响力，提升公司竞争实力。同时随着门店的扩张，规模效应优势突显，公司与供应商议价能力增强，有利降低采购成本，提升公司的盈利水平。

强化物流网络建设，提升全国配送效率。江苏二期、湖北及河北物流中心建设项目拟引入自动化输送及集货系统、智能仓储设备、AGV 机器人自动拣货系统、自动化立体库、螺旋机输送机等物流系统设备，在湖北武汉、江苏南京、河北石家庄新建或扩充医药商品仓储物流基地。项目建设完成后，将完善公司全国物流仓储配送网络，大幅提升产品的存储能力、分拣能力和物流配送效率，为中南、华东、华北区域内门店配送提高覆盖能力，有效解决公司因近年业务快速扩张导致仓储物流场地不足的问题。

盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 11.3 亿元、14.5 亿元和 18.4 亿元，对应增速分别为 27.3%、28.1%、26.9%，对应 PE 分别为 31 倍、25倍和19 倍，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不及预期；并购门店整合不及预期；药品降价风险。

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