普莱柯：业绩边际改善，新品布局推进，非瘟疫苗研发值得期待

事件：公司发布2022年半年报。2022H1，公司实现营业收入5.13亿元，同比降低11.48%；实现归母净利润8025.91万元，同比降低50.94%。

点评：公司短期业绩承压，但较一季度同比降幅已收窄。2022H1，下游养殖业受新冠影响行情低迷，公司营收同比降低11.48%，其中猪用疫苗、禽苗及抗体、化学药品收入分别同比降低9.83%、8.69%、20.39%。2022H1，公司归母净利润同比下降50.94%，这是由于一方面，产品产量减少、新版兽药GMP改造折旧费用增加，造成毛利率较去年同期降低5.42pct；另一方面，市场推广费用增加，部分车间停产期间相关费用计入管理费用，造成销管费用增加。与2022Q1的营收、归母净利润分别同比下降20.54%、56.80%对比，公司业绩已出现边际改善。

此外，公司大客户策略实施卓有成效，新增大型养殖集团客户10余家，战略客户销售占比持续提升。预计伴随后非瘟时期生猪产能逐渐去化、生猪和家禽价格逐渐恢复，以及新版兽药GMP改造等短期影响因素的消除，公司下半年业绩有望迎来修复。

基因工程疫苗研发实力突出，多款产品研发布局稳步推进。2022H1，公司获得双葛止泻颗粒、头孢泊肟酯片等2项新兽药注册证书。多款重磅产品研发进程稳步推进。其中，合作研发的猪口蹄疫二价三组分亚单位疫苗处于临床前研究收尾阶段，高致病性禽流感重组三价亚单位疫苗处于临床试验阶段。自主研发的猪伪狂犬病活疫苗处于新兽药注册阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗、新支流法腺五联灭活疫苗处于新兽药注册阶段；新支流减腺五联灭活疫苗已完成临床试验。此外，公司的生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）已通过建设审查，力争2023年上半年完成建设。

非瘟疫苗研发顺利，有望为公司业绩带来跨越式发展：非瘟疫苗研发难度极高。

当前研发路线中亚单位疫苗安全性较强，保护率达标情况下市场接受度高。我国政策为非瘟亚单位疫苗开启了应急评价“绿色通道”，疫苗有效性成为能否获批的关键。公司在国产非瘟疫苗研发中进展领先，亚单位疫苗争取早日申请应急评价。我们测算，非瘟疫苗如顺利落地，有望推动公司掘金168亿蓝海市场。

盈利预测、估值与评级：普莱柯为研发实力突出的动保企业，21年起销售端发力，前期研发布局有望开花结果，同时，非瘟亚单位疫苗布局为公司业绩带来较大弹性空间。我们维持对公司2022-2024年归母净利润预测2.46、3.17、3.87亿元，对应EPS为0.77、0.99、1.21元，对应PE为45x、35x、29x，维持“买入”评级。

风险提示：产品研发风险，下游需求不及预期风险，定增推进不及预期风险。

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