事件：百诚医药 发布 2022年半年度报告。公司 2022年上半年实现营收 2.46亿元，同比增长 73.91%；实现归母净利润 0.85亿元，同比增长 107.62%；
扣非归母净利润 0.74亿元，同比增长 85.01%。2022年上半年经营活动产生的现金流量净额为 1.05亿元，同比增长 295.01%。
点评：
一体化建设卓有成效，各板块业务协同驱动高增长。目前，公司已全面建成“药学研究+临床试验+定制研发生产”一体的全流程服务平台，多领域业务协同促进业绩增长。报告期内，公司主营业务（受托研发+研发技术成果转化+权益分成）实现营业收入 2.38亿元，同比+68.71%；
其中研发成果转化业务实现 0.69亿元，同比+85.33%；受托研发中的临床前药学研究实现 0.90亿元，同比+57.56%，临床服务实现 43.43亿元，同比+53.84%；权益分成则实现 3095万元，缬沙坦氨氯地平片项目贡献 3,040.03万；此外，公司 CDMO 业务持续增长，报告期内实现 734.31万元（对外服务），承接内部项目 1398.59万元，业务协同导流明显。
毛利率小幅降低，利息收入大幅降低费用率水平，拉高净利率。利润率方面，2022H1公司实现综合毛利率 65.59%（同比-1.06pp），归母净利率 34.61%（同比+5.62pp），扣非归母净利率 30.07%（同比+1.80pp）；
费用率方面，公司实现期间费用率 20.30%（-36.44pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.40%（+0.33pp）/12.06%（-1.09pp）/28.77%（+8.08pp）/-9.14%（-9.49pp），IPO 超募所得资金产生的利息收入大幅拉低公司期间费用率，提升净利率水平。
持续推进能力建设，新签订单高增长。报告期内，公司持续增强能力并获得丰厚成果：1）公司共注册申报 58项，获得批件 13项，注射用磷酸氟达拉滨项目为全国首家获批；2）自主立项研发方面，报告期内新转化 27个项目，实现营收 6916.96万元，同比 145.04%，此外，已立项尚未转化的项目 250余项，完成小试阶段 137项，完成中试放大阶段 36项，在验证生产阶段 19项；3）权益分成方面，拥有销售权益分成的研发项目达到 51项，已经获批的项目为 5项，其中帕金森病用药多巴丝肼片为国产首家申报；4）创新药方面，共有 6个 1类新药在研项目，适应症覆盖神经病理性疼痛、肿瘤、非酒精性脂肪肝等领域，市场前景广阔；5）CDMO 方面，拥有建设面积 180余亩，已建成 GMP 标准产能及配套实验室 10.1Wm2，可进一步发挥协同效应，增强项目导流。在公司各项能力均衡发展的情况下，2022H1，公司新增订单 4.01亿元，同比增长 57.70%。
盈利预测 与投资评级： 我 们 预 计 2022-2024年 公 司 营 业 收 入 为6.34/9.92/14.42亿元，同比增长 69.3%/56.6%/45.3%；归母净利润分别为 1.83/2.68/3.99亿元，同比增长 64.5%/46.4%/49.2%，对应 2022-2024年 PE 分别为 47/32/22倍。
风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。
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