九洲药业：CDMO业务持续发力，产能建设支撑长期增长

九洲药业发布 2022年半年报。 公司当期实现营业收入 29.54亿元，同比增长 58.14%；实现归母净利润 4.68亿元，同比增长 70.31%；实现扣非归母净利润 4.68亿元，同比增长 90.37%；经营性现金流净额 5.58亿元，同比增长 306.04%。2022Q2， 公司实现营业收入 15.81亿元，同比增长 56.20%；

实现归母净利润 2.60亿元，同比增长 44.24%；实现扣非归母净利润 2.73亿元，同比增长 82.67%。

点评：

CDMO 业务发力，驱动业绩高增长。 2022H1， 公司 CDMO 业务快速增长， 实现收入 19.72亿元， 业务收入占比为 66.73%，相比 2021年年底增长 9.85%。 公司持续深化与合作伙伴关系， 快速扩充产品管线，报告期内拥有 740项 CDMO 项目，其中已上市项目 23个， III 期临床项目 55个， I 期和 II 期临床 662个，涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域，促进收入快速增长。

产能有序扩张， 股权激励提升员工凝聚力，综合实力增强。 报告期内，公司通过“内部新建，外部并购”的方式加快 CDMO 产能建设， 其中，1） 瑞博台州新基地有序建设中； 2） 瑞博苏州已完成中试车间主体建设；

3）各厂区持续升级改造，更新生产设备和特殊反应容器； 4） 2022H1收购康川济医药 51%股权，快速提升制剂研发的承接能力，推动原料药和制剂 CDMO 业务一站式发展。 2022年 3月，公司推出新一期限制性股票激励计划， 持续增强员工凝聚力，提升综合竞争力。

定增募资投入产能建设，持续打造未来增长基石。 公司同日发布《非公开发行 A 股股票预案》，拟募集不超过 25亿元用于瑞博台州（12亿元）、瑞博苏州（5.6亿元）建设，公司预计两大基地投产稳定后，将为公司带来持续稳定的收入： 1）瑞博台州：项目投产稳定后，预计实现年收入 13.8亿元、净利润 2.8亿元； 2）瑞博苏州：项目投产稳定后，预计实现年收入 7亿元、净利润 1.3亿元。

盈利预测与投资评级 ： 我们预计 2022-2024年公司营业收入为57.20/76.69/97.22亿元，同比增长 40.8%/34.1%/26.8%；归母净利润分别为 9.22/12.71/16.87亿元，同比增长 45.5%/37.8%/32.7%；对应2022-2024年 PE 分别为 40/29/22倍。

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